报告投资评级 - 增持 [3][5] 报告核心观点 - AI硬件业务持续增长，产品结构优化，同时公司通过收购和自研切入AI服务器液冷与人形机器人两大高成长赛道，打开了广阔的成长空间 [2][3] - 尽管新业务战略投入导致短期利润承压，但公司毛利率持续改善，且扣除一次性影响后2026年第一季度归母净利润同比大幅增长 [2] - 基于对营收和利润的乐观预测，报告给予公司“增持”评级 [3] 业务表现与财务分析 - AI终端业务：2025年销售收入447.93亿元，同比增长9.97%，其中热管理、传感器及相关模组、电池电源分别同比增长24.78%、21.25%、16.90% [2] - 汽车及低空经济业务：2025年实现收入29.54亿元，同比增长39.56%，通过收购浙江向隆及江苏科达，布局从新能源电池核心组件扩展至汽车传动系统、内外饰件 [2] - 盈利能力：2025年全年毛利率15.80%，同比提升0.03个百分点；净利率4.52%，同比提升0.54个百分点，主要得益于高附加值散热产品占比提升及汽车业务毛利率同比增长7.90个百分点 [2] - 2026年第一季度毛利率16.54%，同比提升1.39个百分点；净利率3.17%，同比下降1.77个百分点 [2] - 扣除一次性收益、股权激励摊销费用及汇率波动影响，2026年第一季度调整后归母净利润为11.82亿元，同比增长175.44% [2] 新业务与成长动力 - 人形机器人业务：公司以“三位一体”战略构建全栈服务能力，已为多家头部企业完成数千台人形机器人硬件/整机组装服务，并为荣耀机器人提供全套结构件与表面处理方案 [3] - AI液冷业务：通过收购立敏达切入北美算力客户供应链，UQD、散热模组等核心产品已批量交付，同时自研纳米散热技术实现AMD显卡散热模组量产 [3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为655.30亿元、808.18亿元、1034.58亿元 [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为32.62亿元、48.53亿元、71.36亿元 [3] - 市盈率（PE）：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为34倍、23倍、15倍 [3] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年每股收益分别为0.45元、0.66元、0.98元 [4] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的10.77%提升至2028年的18.36% [4][11]