报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持） [2] - 核心观点：瑞幸咖啡作为中国连锁咖啡龙头，凭借超3万家门店的规模优势、持续的产品创新能力、高效的数字化运营与供应链体系，以及下沉市场与海外拓展的双重增长动能，有望持续巩固行业地位并提升盈利质量 [9] - 目标价：47.67美元 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入：实现120.0亿元，同比增长35.3% [2] - 净利润与利润率：non-GAAP净利润为6.9亿元，同比增长6.0%；non-GAAP净利率为5.7%，环比提升0.3个百分点，同比下降1.6个百分点 [2] - GMV与同店销售：整体GMV为141亿元，同比增长35.8%；直营门店同店销售额同比微降0.1%，基本持平 [9] - 门店扩张：第一季度净新开门店2,548家，扩张速度创第一季度历史新高，环比第四季度（+1,834家）加速；总门店数达到33,596家，同比增长39.4% [9] - 经营利润率：直营门店经营利润率（OPM）为13.6%，环比下降1.4个百分点，同比下降3.5个百分点 [9] 盈利能力与成本分析 - 毛利率：第一季度毛利率为59.5%，同比微降0.2个百分点，在全球咖啡豆价格高企的背景下保持基本稳定 [9] - 成本压力对冲：通过长期协议对冲部分成本压力，同时非咖啡饮品占比提升及推出加大杯产品有助于毛利率稳定 [9] - 配送费用：是利润率收窄的核心拖累，配送费用同比大幅增长89.8%，占营收比例达10.9%，同比提升3.1个百分点，但环比下降1.9个百分点；外卖占比环比有所回落但同比仍明显增长 [9] 公司战略与资本运作 - 股东回报：首次启动总额3亿美元的1年期股票回购计划，按2026年5月8日市值计算，股东回报比例约为3%，标志着资本回报迈出第一步，彰显管理层对长期价值的信心 [9] - 供应链布局：青岛创新生产中心投产，成为第三座烘焙基地，四地协同总产能达15.5万吨，核心供应链稳定性显著增强 [9] 财务预测摘要 (2025A-2028E) - 营业总收入：预计从492.88亿元（2025年实际）增长至861.79亿元（2028年预测），2026-2028年同比增速预测分别为30.7%、18.8%、12.7% [4] - 归母净利润：预计从36.00亿元（2025年实际）增长至66.92亿元（2028年预测），2026-2028年同比增速预测分别为25.2%、32.0%、12.5% [4] - Non-GAAP净利润：预计从41.96亿元（2025年实际）增长至75.77亿元（2028年预测），2026-2028年同比增速预测分别为24.1%、29.7%、12.2% [4] - 每股盈利（EPS）：预计从1.57元（2025年实际）增长至2.92元（2028年预测） [4] - 估值比率：基于预测，2026年Non-GAAP市盈率为13倍，市净率为3.2倍 [4] 估值与投资建议 - 估值方法：给予2026年Non-GAAP净利润18倍市盈率进行估值 [9] - 目标价推导：对应目标价为47.67美元 [2][9]