报告投资评级 - 投资评级为 买入，评级为 维持 [8] 报告核心观点 - 行业需求景气度弱，公司业绩承压，但公司正积极通过拓展新业务（如整装、海外）和布局新市场（如轻定制）来应对挑战，并看好其中长期发展 [2][6][13] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业收入为 43.6亿元，同比下降 17.1%；归母净利润为 2.0亿元，同比下降 46.9%；扣非净利润为 1.4亿元，同比下降 58.7% [2][6] - 2026年第一季度业绩：营业收入为 5.8亿元，同比下降 29.6%；归母净利润亏损 0.9亿元；扣非净利润亏损 1.0亿元 [2][6] - 盈利能力变化：2025年毛利率/归母净利率同比下降 3.0 个百分点/2.6 个百分点；2026年第一季度毛利率/归母净利率同比下降 6.3 个百分点/21.5 个百分点，导致季度亏损 [13] - 业绩预测：预计公司 2026-2028年 归母净利润分别约为 2.0亿元/2.6亿元/3.0亿元，对应市盈率（PE）为 19倍/15倍/13倍 [13] 分产品收入分析 - 2025年分产品收入：厨柜收入 15.4亿元，同比下降 35.6%；衣柜收入 20.0亿元，同比下降 5.8%；木门收入 5.1亿元，同比增长 35.7%；其他主营产品收入 3.1亿元，同比下降 15.9% [13] - 2026年第一季度分产品收入：厨柜/衣柜/木门/其他主营产品收入同比分别下降 31%/30%/38%/17% [13] 分渠道收入分析 - 2025年分渠道收入：直营收入 7.5亿元，同比增长 60.2%；经销收入 18.8亿元，同比下降 25.8%；大宗业务收入 10.5亿元，同比下降 37.4%；海外收入 3.6亿元，同比增长 77.7% [13] - 2026年第一季度分渠道收入：零售/大宗/海外收入同比分别变动 -34%/-52%/+42% [13] 门店网络与策略 - 2025年门店变化：志邦厨柜经销店净减少 171 家至 1268 家；志邦衣柜经销店净减少 245 家至 1390 家；志邦木门经销店净增加 3 家至 989 家；直营门店净减少 4 家至 30 家 [13] - 门店策略：以强化既有门店经营韧性、调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为核心 [13] 公司未来经营展望 - 渠道层面：持续发力整装业务，强化“总部＋经销商”整装业务能力；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养老、医疗、学校、酒店等非房业务增量 [13] - 产品层面：向高端市场和轻定制市场延伸，以强产品力切入市场；2025年10月与天猫联合发布了“轻定制”产品品类 [13] - 海外战略：聚焦原点市场做深做透，抓住潜力市场快速突破，重点发力中东、澳洲、北美等市场，以工程业务为基本盘，以零售业务为增长极 [13] - 总体方向：挖潜与控费是方向，积极变革迎接消费趋势变化，并坚定执行出海战略 [13]