报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 投资主线：建议把握“绩优”强α及困境反转两条主线 [2] - 细分板块建议：关注餐供、乳制品、软饮料、零食、保健品等板块，并关注底部反转/国改概念、经营趋势向上的强α公司以及旺季催化标的 [8][9] 分板块总结 整体业绩综述 - 收入端：2025全年，除肉制品、熟食外，其他大众品板块均实现同比增长，其中软饮料、零食板块增速较快；剔除春节备货因素，2025Q4+2026Q1期间，除肉制品、零食外，其他板块均同比增长，其中乳饮料、预加工食品、调味品同比增长12.4%、12.5%、9.9% [4] - 利润端：2025全年，乳品、软饮料、零食、调味品实现归母净利润同比正增长，其中乳品、零食板块分别增长23.9%、28.0%；2025Q4+2026Q1期间，乳品、零食板块归母净利润均实现翻倍增长 [4] 餐供板块 (预加工食品与调味品) - 板块表现：2026年第一季度收入显著加速，速冻领域改善趋势强于调味品 [11] - 速冻领域：2025年收入397.55亿元，同比+1.48%；2026Q1收入112.30亿元，同比+18.38%；2025Q4+2026Q1收入219.28亿元，同比+12.74% [11] - 调味品领域：2025年收入703.44亿元，同比+4.08%；2026Q1收入210.36亿元，同比+13.96%；2025Q4+2026Q1收入394.65亿元，同比+9.45% [11] - 盈利能力：2026Q1毛利率与净利率均改善，主因成本端积极因素及规模效应 [15][16] - 速冻领域：2026Q1毛利率22.96%，同比+0.64个百分点；净利率8.30%，同比+0.66个百分点 [15][16] - 调味品领域：2026Q1毛利率37.65%，同比+1.94个百分点；净利率20.05%，同比+0.68个百分点 [15][16] - 核心观点：餐饮需求自2025年Q4企稳复苏，龙头经营改善α与餐饮复苏β共振 [9][19] - 关注个股：包括颐海国际、千禾味业、中炬高新、安井食品、安琪酵母、海天味业、三全食品等 [21][22] 乳制品板块 - 板块表现：2026Q1呈现企稳向好趋势 [25] - 收入：2025年收入1833.54亿元，同比-0.01%；2026Q1收入521.26亿元，同比+4.77%；2025Q4+2026Q1收入943.50亿元，同比+1.20% [25] - 利润：2025年扣非归母净利润113.62亿元，同比+71.13%；2026Q1扣非归母净利润58.62亿元，同比+13.07%；2025Q4+2026Q1扣非归母净利润57.17亿元，同比+180.17% [25] - 盈利能力：费用效率提升，盈利能力显著改善 [28] - 2026Q1毛利率32.7%，同比+0.2个百分点；扣非归母净利率11.2%，同比+0.8个百分点 [28] - 2026Q1毛销差17.0%，同比+0.3个百分点 [28] - 核心观点：板块企稳向好趋势确立，预计2026年液奶收入有望转正，2026下半年奶价有望企稳回升 [9][30] - 关注个股：从成长、反转、基本面修复及改革弹性视角，推荐新乳业、蒙牛乳业、伊利股份、三元股份等 [31][32] 软饮料板块 - 板块表现：2026Q1利润端改善明显 [34] - 收入：2025年收入395亿元，同比+8.6%；2026Q1收入125亿元，同比+22.1% [34] - 利润：2025年归母净利润70亿元，同比+3.4%；2026Q1归母净利润25.92亿元，同比+30% [34] - 盈利能力：2026Q1毛净利率同步改善 [42] - 2026Q1毛利率43.59%，同比+2.37个百分点；净利率20.88%，同比+1.16个百分点 [42] - 核心观点：行业总量见顶但细分赛道（如无糖茶、能量饮料）表现分化，高景气大单品是基础，渠道能力是核心 [44][46] - 关注个股：推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [45][46] 零食板块 - 板块表现：2025年收入稳健增长，2026Q1利润端显著改善 [48] - 收入：2025年收入927亿元，同比+22.52% [48] - 利润：2025年归母净利润37.13亿元，同比+28.04%；2026Q1归母净利润20.53亿元，同比+128.59% [48] - 盈利能力：2026Q1迎来显著修复，主因原材料成本下降 [54] - 2026Q1毛利率27.11%，同比+8.10个百分点；净利率15.03%，同比+11.06个百分点 [54] - 核心观点：行业机会仍存，关注品类扩张、新渠道渗透、供应链提效及成本红利 [9][60] - 关注个股：推荐卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品，关注洽洽食品 [59][60] 保健品板块 - 板块表现：2026Q1收入基本维稳，净利润下滑 [62] - 收入：2025年收入220.78亿元，同比-2.24%；2026Q1收入54.44亿元，同比+0.94% [62] - 利润：2025年归母净利润2.84亿元，同比-69.67%；2026Q1归母净利润5.29亿元，同比-24.58% [62] - 盈利能力：2026Q1销售费用投放加大，盈利能力承压 [66] - 2026Q1毛利率43.92%，同比-1.08个百分点；净利率9.72%，同比-4.08个百分点 [66] - 核心观点：把握B端产业趋势（全球份额提升），跟踪C端景气变化 [9][71] - 关注个股：C端关注H&H国际控股，B端关注仙乐健康等 [70][71]