投资评级 - 报告对索菲亚（002572.SZ）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2026年第一季度，公司业绩因行业需求疲软及去年同期国补带来的高基数影响而承压，但后续有望逐步改善，且公司具备高分红特征，当前股息率达6.7% [2] - 公司经营韧性足，底部价值明确，预计2026-2028年归母净利润分别约为9.7亿元、10.2亿元、11.2亿元，对应市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [11] 财务业绩表现 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入15.19亿元，同比下降25.5%；归母净利润亏损0.38亿元；扣非净利润为0.07亿元，同比下降95.5% [2][4] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为29.8%，同比下降2.8个百分点；期间费用率合计同比提升6.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.1/+1.3/+0.5/+0.1个百分点；扣非净利润率同比下降7.0个百分点 [11] - 归母净利润亏损原因：主要受公允价值变动损益影响，2026年第一季度该损益为-0.7亿元，主要是持有的国联民生股票价值变动所致 [11] - 2025年业绩回顾（分渠道/品牌/品类）： - 分渠道：传统零售/整装/大宗渠道收入同比分别下降12%、14%、6% [11] - 分品牌：索菲亚/米兰纳/华鹤品牌收入同比分别下降10%、23%、31% [11] - 分品类：衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务收入分别为72.86亿元、12.08亿元、4.2亿元、2.19亿元，同比变化分别为-12.6%、-3.5%、-22.8%、+28.1% [11] - 客单价与门店：2025年索菲亚/米兰纳客单价分别为22827元/单、17763元/单；索菲亚品牌客单价同比下降但较2025年第三季度环比略改善，米兰纳客单价同比提升 [11] - 2025年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤门店数同比分别净增50家、净减53家、净减38家、净减14家 [11] - 财务预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为90.95亿元、95.51亿元、104.60亿元；归母净利润分别为9.73亿元、10.23亿元、11.22亿元 [11][15] 公司经营与战略 - 渠道与模式创新：公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型 [11] - 品牌与出海战略：公司持续推进多品牌矩阵零售化转型，并稳步推进品牌出海 [11] - 股东回报：2025年度公司现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.7% [11] 行业与市场展望 - 行业趋势：短期地产链需求仍有下降，但已进入后半程，有望逐步企稳；家居行业中小企业供给加速退出，头部企业有望逐步迎来经营拐点 [11] - 业绩节奏展望：2026年上半年因去年同期国补基数影响仍有压力，下半年有望逐步改善 [11]