行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 建议增持口腔护理行业 头部国货公司有望通过精细化的渠道运营及产品创新 持续提升市场份额 [5] - 小阔科技为新锐口腔护理龙头 早期以漱口水为切入点抓住内容电商红利快速爆发 2022年发力核心品类牙膏实现跨越式成长 逐步搭建起口腔+个护品牌矩阵 [2] 根据目录总结 1. 行业：日化市场近万亿，口腔护理增长稳定 - 2025年中国口腔护理行业零售额预计达779亿元 同比增长8.2% 其中基础口腔护理市场规模675亿元（+8.7%） 专业口腔护理市场规模104亿元（+5.1%） [5][8] - 预计2030年口腔护理行业规模有望达973亿元 2025-2030年复合年增长率为4.5% [5][8] - 渠道端口腔护理线上化率由2020年的25%提升至2025年的40% 预计2030年将进一步升至49% [5][10] - 牙膏是口腔护理最大核心品类 2025年占整体口腔护理零售额比重为72.7% 市场规模约566亿元 预计2030年达723亿元（CAGR 5.0%） [10] - 中国口腔护理市场集中度低 CR5仅约33.3% 显著低于美国（约65%）和韩国（约50%） 具备充裕的品牌集中化机会 [5][12] - 小阔科技旗下参半品牌2025年跻身口腔护理行业第三名 市占率6.5% 2023-2025年复合年增长率高达73.2% 为增速最快的口腔护理公司 [5][14] 2. 公司：新锐口腔护理龙头，搭建口腔+个护品牌矩阵 - 小阔科技2025年营收、经调整净利润分别为24.99亿元、1.55亿元 分别同比增长82.5%、133.5% [5][22] - 2025年公司基础口腔护理（牙膏、牙刷）营收23.22亿元（+83.6%） 占总营收92.9% 专业及美容口腔护理营收1.69亿元（+62.5%） 占比6.8% 新延展的个护业务营收0.08亿元 占比0.3% [5][20] - 公司毛利率2023-2025年稳定在70-72%之间 2025年经调整净利率为6.2% [22][31] - 公司创始人、董事长兼CEO尹阔先生合计行使公司约38.98%的投票权 控制权稳固 [37] - 公司高管团队整体年轻 多在30-40岁之间 具备丰富的互联网及快消渠道经验 [40] 3. 业务亮点：口腔护理全品类覆盖，渠道拓展能力强 - 产品方面 主品牌“参半”由漱口水爆品成功拓展至主流品类牙膏 参考久谦数据 2025年参半在线上核心平台的销售细分品类中 牙膏占比达到82% [5][44] - 参半牙膏在美白功效上心智突出 2025年色修牙膏成为大单品 抖音商品交易总额超6亿元 [5][46] - 渠道方面 公司2025年线上、线下渠道收入分别为20.1亿元、4.9亿元 同比分别增长66%、203% [5][49] - 零售额口径 2025年公司线上、线下零售额分别为25亿元、26亿元 基本均衡 [5][52] - 线上渠道中抖音占比过半 2025年参半天猫、京东与抖音销售额分别约为3亿元、2亿元、9亿元 抖音占线上电商销售渠道的67.58% [55][56] - 线下渠道扩张迅速 截至2025年末 公司产品已触达超过11万个线下零售网点 [5][59]