报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月月初资金面维持相对稳定，重要观察窗口或在下旬，存单需求维持偏强，1y国股行存单或延续1.45%附近的低位运行；4月末银行净融出规模大幅下行接近2万亿，跨月后季节性小幅回升至4.4万亿附近；月初3M买断式逆回购等工具大幅缩量，存单净融资延续为负，银行“补负债”压力或有限；信贷需求偏弱，中小行是存单配置主力，理财等机构二级买入有限；下周政府债缴款压力抬升至4000亿元左右，整体压力可控，供不应求环境下，1y国股行存单或维持在1.45%附近低位波动 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 存单净融资延续收缩，期限结构拉长，本周（5月4日至5月10日）发行规模3383.9亿元，净融资额-2114.7亿元（上周-1920.5亿元） [3][6] - 供给结构上，本周国有行发行占比由63%降至35%，股份行发行占比由14%升至15% [3][6] - 存单发行加权期限走扩至8.74个月（前值8.31个月） [3][6] - 下周（5月11日至5月17日）到期规模继续增加，为9249.4亿元，周度环比增加3771.8亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行，6M、1Y存单到期金额最高，分别为2772.2亿元和2486.8亿元 [3][6] 需求 - 中小型银行为二级配置主力，大行净卖出，一级市场募集率小幅下行 [3][16] - 二级配置机构方面，银行端中小银行周度净买入由375.17亿元升至748.65亿元；大型银行周度由净买入484.13亿元降至净卖出16.83亿元；货基周度净卖出由1404.92亿元降至684.03亿元；理财周度净买入从153.89亿元降至40.87亿元；其他类周度净买入78.51亿元，较上周（603.48亿元）减少524.97亿元 [3][16] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至93%；国有行募集率由93%升至97%，股份行募集率由96%升至97%，城商行募集率由89%降至85%，三农行募集率由92%升至93% [3][16] 估值 - 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上升至1.47%；股份行3M存单较上周下行3bp，9M维持在1.44%左右，1y品种定价延续低位震荡，小幅上升至1.47% [3][22] - 期限利差上，股份行1Y - 3M期限利差为13bp，在历史分位数34%的位置 [3][22] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为7.1BP，利差分位数在6%附近；农商行与股份行利差为1.33BP，利差分位数在1%附近 [3][22] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线下行；1M品种较上周下行3bp，3M、9M品种较上周均下行1bp，6M、1Y品种较上周均下行2bp，1Y品种收益率降至1.44% [3][29] - 期限利差而言，AAA等级1Y - 3M期限利差为7.5bp，在22%的历史分位数水平 [3][29] 比价 - 存单与国债利差下行、与国开利差基本维持 [3][37] - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.59BP收窄至9.75BP；与R007:15DMA资金价差从6.06BP收窄至5.43BP [3][37] - 存单与国债价差从27.68BP收窄至25.79BP，分位数下行至27%；存单与国开价差维持在7.09BP，分位数维持在8% [3][37] - AAA中短票与存单价差由7.31BP收窄至4.29BP，分位数下降至32%附近 [3][37]