报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - MASLD/MASH赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业[3][5] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线[5] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，同时建议布局有望迎来反转的老龄化及院外消费领域[5] 根据目录总结 1. MASLD/MASH赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业 - 行业概况：代谢相关脂肪性肝病（MASLD）及其进展亚型MASH是全球最常见的慢性肝病之一，患者基数庞大，临床未满足需求突出，行业正进入商业化兑现与关键管线密集收获期，有望快速扩容[10] - 全球进展： - 全球已有两款MASH药物获FDA批准上市[11] - Madrigal的瑞司美替罗（Resmetirom）2024年获批，2025年销售额达9.58亿美元，2026年Q1单季收入3.11亿美元，同比增长127%[11] - 诺和诺德的司美格鲁肽MASH适应症于2025年8月获批[11] - 多款候选药物进入III期临床，安进、礼来、罗氏等跨国药企积极布局，呈现多机制并行的研发格局[12][15] - 众生药业： - 创新药ZSP1601片在治疗MASH的IIb期临床试验中取得积极顶线数据[17] - 治疗48周后，100mg组和50mg组主要疗效终点应答率分别达到64.9%和57.6%，显著高于安慰剂组的32.5%[17] - 在抗纤维化、降低肝脂肪含量及改善肝功能等多个维度展现显著临床获益[18][20] - 福瑞医科： - 专注肝病诊疗领域，核心产品FibroScan是全球无创肝病检测领域龙头设备[21] - 2025年公司器械业务收入11.34亿元，同比增长23.48%；其中设备销售收入6.25亿元，按次收费、租赁及其他收入5.09亿元[22] - Echosens 2025年实现净利润2.5亿元，同比增长31.34%[22] - 截至2025年末，按次收费及租赁模式下的设备累计装机1691台[22] 2. 行业观点：坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架 - 市场表现： - 本周（5月6日至5月8日）医药指数上涨0.31%，相对沪深300指数超额收益为-1.03个百分点[5][25] - 年初至今医药指数上涨0.44%，相对沪深300超额收益为-4.79个百分点[25] - 本周上涨个股285家，下跌176家[5][25] - 本周涨幅居前个股包括众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%）等[5][26] - 细分板块表现： - 本周表现：医疗器械II（+1.9%）、生物制品II（+1.3%）、化学原料药（+1.3%）[29] - 年初至今表现：化学原料药（+10.2%）、医疗服务II（+9.4%）、医疗器械II（+2.0%）[29] - 板块估值：截至2026年5月8日，申万医药板块整体PE估值为34.62倍，处于历史相对较低位置[34] - 投资框架与建议： - 科技创新主导： - 创新药械及产业链：2025年BD出海创纪录，2026年前三个月BD金额超600亿美元，产业基本面持续加强[38][41] - 脑机接口、AI医疗等新科技：2026年有望加速发展[42] - 制造出海：中国医疗器械和供应链全球竞争力加强[38][42] - 国产替代：内窥镜、微电生理等市场空间大、国产率低[42] - 业绩/估值修复： - 老龄化及院外消费：50岁以上群体扩大，健康消费需求稳步增长[42] - 高壁垒行业：麻药和血制品行业需求稳健，供给稳定[42] - 关注组合： - 本周建议关注：上海谊众、药康生物、福瑞医科、海泰新光、美好医疗[5][43] - 5月建议关注：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光[6][43]