行 业 及 产 业 医药生物 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 《本周申万医药生物指数下跌 1.2%，关注 礼来收购 Kelonia——医药行业周报 （2026/04/20-2026/04/24）》 2026/04/27 《本周申万医药生物指数下跌 0.6%，关注 健全药品价格形成机制——医药行业周报 （2026/04/13-2026/04/17）》 2026/04/20 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 陈田甜 A0230524080013 chentt@swsresearch.com 联系人 瞿大智 A0230126020001 qudz@swsresearch.com 2026 年 05 月 10 日 本 周 申 万 医 药 生 物 指 数 上 涨 0.3%，关注《医药代表管理办法》 看好 —— 医药行业周报（2026/05/04-2026/05/08） 本期投资提示： 行业点评 1．市场表现：本周医药板块上涨 0.3% 本周申万医药生物指数上涨 0.3%，同期上证指数上涨 1.6%，万得全 A（除金融石油石 化）上涨 ...

证券研究报告 医药生物 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 10 日 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 板块表现： MASLD/MASH 赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业 投资评级： 看好（维持） ——医药行业周报（26/5/6-26/5/8） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 本周医药市场表现分析：5 月 6 日至 5 月 8 日，医药指数上涨 0.31%，相对沪深 300 指数超 额收益为-1.03 pct。本周交易日较短，行情主要以事件或个股催化为主，如汉坦病毒带动相 关概念个股股价上涨；其他重要事件方面，众生药业 ZSP1601 的 IIb 期临床数据亮眼，形成 重要催化。展望 5 月，我们认为创新药及产业链有望演绎个股α行情，同时有事件催化的个 股有望表现较好。建议关注：1）创新药建议重点关注 IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要 节点，同时关注 2026 年有实质性临床进展的个股和 BD 预期差大的个股，建议关注：A 股） 信立泰、君实生 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 报告核心观点 - MASH口服新药迎来重磅数据读出，众生药业ZSP1601的IIb期临床数据亮眼，展现出成为同类最佳口服抗纤维化药物的潜力，是报告重点关注的标的[3][5] - 医药板块短期跑输大盘但结构性机会突出，创新药及产业链、具备边际催化的方向如手术机器人、脑机接口等是全年重点配置领域[6] - 报告提供了周度及月度建议关注的投资组合[7] 根据相关目录分别总结 1 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数1.0个百分点，跑输大盘指数0.1个百分点[12] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数0.8个百分点，跑输大盘指数0.4个百分点[13] - 周度组合具体公司及上周表现：康方生物(+4.9%)、必贝特(+6.5%)、昊帆生物(+0.1%)、康诺亚-B(-1.2%)、益诺思(-2.8%)、科兴制药(-0.1%)，算术平均涨幅1.2%[14] - 月度组合具体公司及上周表现：康方生物(+4.9%)、康诺亚-B(-1.2%)、必贝特(+6.5%)、先声药业(+2.0%)、凯莱英(-1.6%)、益诺思(-2.8%)、昊帆生物(+0.1%)、华特达因(+0.0%)，算术平均涨幅1.0%[14] 2 MASH口服新药迎来重磅数据读出，关注众生药业 - **MASH疾病市场空间巨大**：代谢相关脂肪性肝炎（MASH）远期全球患者人数或达近5亿人，预计到2030年全球药物市场规模有望达到322亿美元[5][15] - **MASH药物研发格局**：全球在研管线靶点众多，包括GLP-1、THR-β、FGF21等热门靶点[16] PDE抑制剂通过调控cAMP/cGMP信号通路，有望在MASH中实现降脂、抗炎、抗纤维化三重作用[21] - **众生药业ZSP1601进度领先**：ZSP1601是全球PDE靶点中首个完成IIb期肝穿验证的MASH药物，研发进度居前[5][22] - **ZSP1601 IIb期临床数据亮眼**： - 主要终点（治疗48周后MASH改善且纤维化无恶化，或纤维化改善≥1分且MASH无恶化）：100mg组、50mg组应答率分别为64.9%、57.6%，安慰剂组为32.5%，率差分别为31.85%和27.37%[5][26] - 关键次要终点：纤维化改善≥1分且MASH无恶化的患者比例，与安慰剂组的率差达到29.50%；纤维化改善≥2分的率差为10.60%[26] - 肝脏脂肪含量：100mg组治疗48周后MRI-PDFF较基线相对下降≥50%的参与者比例达35.1%，显著高于安慰剂组（0%）[26] - 安全性：安全性和耐受性良好，不良事件发生率与安慰剂组相当，严重不良事件及因不良事件退出试验比例较低[26] 3 医药板块周行情回顾及热点跟踪(2026.5.4-2026.5.8) - **A股医药板块整体表现**： - 本周（2026年5月6日-5月8日）中信医药指数上涨0.2%，跑输沪深300指数1.1个百分点，在中信一级行业中排名第23位[4][27] - 2026年初至今中信医药生物板块指数上涨0.3%，跑输沪深300指数4.9个百分点，排名第21位[4][27] - **子板块表现**：本周涨幅前三的子板块为生物医药Ⅲ(+2.1%)、医疗器械(+1.7%)、中成药(+0.5%)；跌幅较大的子板块为医疗服务(-1.2%)、化学原料药(-1.2%)[30] - **板块估值情况**：截至2026年5月8日，医药板块整体PE TTM为30.20，相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为1.46%，仍处于历史较低水平[36] - **板块成交情况**：本周中信医药板块合计成交额3495.6亿元，占A股整体成交额的3.7%，成交额较上周环比下跌23.7%[40] - **个股涨跌**：本周中信医药板块479支个股中，296支上涨，175支下跌[41] 涨幅前五个股为：众生药业(+22.6%)、博拓生物(+19.1%)、华康洁净(+16.5%)、达安基因(+14.9%)、拱东医疗(+14.2%)[4][41] - **港股医药行情**：本周恒生医疗保健指数下跌0.1%，跑输恒生指数2.5个百分点[48] 2026年初至今该指数上涨1.8%，跑输恒生指数1.2个百分点[48] 涨幅前五个股为：京玖康疗(+41.9%)、艾美疫苗(+30.1%)、励晶太平洋(+17.7%)、药明巨诺-B(+14.2%)、百心安-B(+13.2%)[52] 本周市场复盘及中短期投资思考 - **近期表现与展望**：本周AH医药指数跑输大盘，CXO等医疗服务板块回撤明显[6] 随着年报季报期结束进入业绩真空期，具备边际催化的方向有望获得关注，5月底ASCO会议或延续创新药行情，筹码结构出清的医疗器械板块（如手术机器人、脑机接口）有望回暖[6] - **全年投资策略**： 1. **创新药优先配置**：关注具有BD出海潜力或已实现BD的个股、商业化放量有望超预期的标的、以及基因治疗、小核酸、通用/体内CAR-T等前沿技术平台[6] 2. **创新药产业链优先配置**：全面看多CRO、CDMO、生命科学上游等高景气度赛道[6] 3. **建议关注医疗器械**：寻找出海增量是关键，重点关注手术机器人、脑机接口等热门方向[6] 4. **消费医疗有复苏迹象**：重点关注眼科、口腔等细分方向龙头标的[6] 本周及五月建议关注组合 - **本周建议关注组合**：康方生物、康诺亚、必贝特、昊帆生物、科兴制药、众生药业[7] - **五月建议关注组合**：康方生物、康诺亚、必贝特、先声药业、凯莱英、益诺思、昊帆生物、华特达因[7]

医药生物 2026 年 05 月 10 日 投资评级：看好（维持） ——行业周报 | 余汝意（分析师） | 陈峻（分析师） | | --- | --- | | yuruyi@kysec.cn | chenjun1@kysec.cn | 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 38% 2025-05 2025-09 2026-01 医药生物 沪深300 相关研究报告 《2026Q1 医药业绩超预期标的梳理 —行业周报》-2026.5.3 《礼来加注布局体内 CAR-T 赛道，关 注国内投资机会 — 行 业 周 报 》 -2026.4.26 《定价端支持真创新，继续推荐创新 药及其产业链—行业周报》-2026.4.19 体外诊断板块经营状况边际改善，行业拐点在即 chenjun1@kysec.cn 证书编号：S0790526030001 IVD 板块经营状况边际改善，需求端有望逐步复苏 政策冲击渐趋缓和，体外诊断板块业绩边际明显改善。2025 年，在集采执行、 检验套餐解绑、医疗服务调价及增值税率变动等多重政策叠加下，IVD 板块整体 承压，全年营业收入、归母净利润和扣非净利润同比分别 ...

相关公司或将迎来利好。 制图:市值风云APP | 作者 | | 小鑫 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 市 以上内容为 市值风云APP 原创 未获授权 转载必究 政策资讯 八部门联合印发《促进儿童药品高质量发展的意见》 5月7日 手晶临床 完善 破解研发难题 保障机制修订 研发模式 临床应用 政策文件 规范儿科 加强短缺药 创新儿童 健全支付 中医药研发 制剂使用 监测与保供 管理体系 加大儿科药学 强化质量 加强知识产权 加强儿童 监管 服务供给 保护 用药宣传 Ⅲ 国家卫生健康委、工业和信息化部等八部门联合印发 、核心儿童用药企业 济川药业 三力制药 华特达因 葵花药业 一品红 康芝药业 ST 葫芦娃 二、重要儿童用药企业 健民集团 亚宝药业 康缘药业 太龙药业 华润双鹤 长春高新 华润三九 三、有儿童用药布局的企业 哈药股份 佛慈制药 ST 百灵 任源医药 陇神戎发 康惠股份 恒瑞医药 复星医药 海鼠科 众生药业 西点药业 | 首起后公 免责声明： 本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但 不限于临时公告、定期报告和 ...

新产品研发 - 控股子公司众生睿创ZSP1601片获治疗MASH的IIb期临床试验顶线分析数据，支持开展III期[1] 数据相关 - IIb期试验入组181例MASH参与者，分三组[3] - 治疗48周，100mg组主要疗效终点应答率64.9%，与安慰剂组率差31.85%[3] - 100mg组多项指标改善显著优于安慰剂组[4][5] 其他 - ZSP1601片安全性和耐受性良好[6][7] - IIb期结果短期内对财务和业绩无重大影响，进展有不确定性[8]

投资评级与核心观点 - 报告给予众生药业“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年57倍市盈率，目标价为19.95元，当前股价（2026年4月30日）为18.39元 [3][6] - 报告核心观点认为公司利润高速增长，创新药管线已进入收获期 [2] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入25.23亿元，同比增长2.2%；归母净利润2.76亿元，同比大幅增长192.2%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长208.0% [5][10] - **2026年第一季度业绩**：实现营收6.24亿元，同比微降1.6%；归母净利润9982万元，同比增长20.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长30.9% [10] - **盈利预测调整**：根据最新财报，下调了收入假设，预测2026-2028年每股收益分别为0.35元、0.38元、0.43元（原2026-2027年预测为0.41元、0.48元） [3] - **增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.33亿元、30.09亿元、31.75亿元，同比增长率分别为12.3%、6.2%、5.5% [5] - **利润率**：毛利率预计稳定在56%左右，净利率从2025年的10.9%逐步提升至2028年的11.4% [5] 业务板块分析 - **中成药**：2025年收入13.22亿元，同比增长0.3%，业务基本盘企稳 [10] - **化学药**：2025年收入9.20亿元，同比增长2.3% [10] - **中药材及中药饮片**：2025年收入2.07亿元，同比增长5.8% [10] - **原料药及中间体**：2025年收入5823万元，同比大幅增长91.0%，主要系定制化订单增加 [10] - **集采影响出清**：公司通过“以量补价”、工艺改进、供应链整合和费用管控，有效对冲了集采冲击，主要业务板块已企稳回升 [10] 创新药管线进展 - **昂拉地韦 (主要创新药)**：已进入国家医保目录，2026年是进入医保后的首个完整年度，商业化放量值得期待 [10] - **昂拉地韦适应症拓展**：其青少年适应症及颗粒剂型的儿童适应症两项III期临床均获积极顶线结果，青少年适应症已递交新药上市申请 [10] - **RAY1225 (核心在研管线)**： - **减重和降糖适应症**：3项III期临床试验均已完成入组，2026年有望读出数据 [10] - **MASH及肥胖合并OSA适应症**：已获得临床试验批准 [10] - **对外授权**：减重和降糖适应症在中国地区的生产与商业化已授权给齐鲁制药 [10] - **ZSP1601**：治疗MASH的IIb期临床试验已完成临床观察，正在进行数据清理 [10] - **总体判断**：2026年是公司创新药商业化加速放量和重要临床数据读出的关键阶段 [10] 业绩驱动因素分析 - **利润高增原因**：2024年计提大额资产减值导致基数较低，2025年减值压力消退（资产减值损失从2024年的5.52亿元大幅降至2025年的3100万元）[5][10] - **费用控制显效**：2025年销售、管理、研发费用率同比降低1.4个百分点；2026年第一季度三项费用率同比进一步降低3.0个百分点 [10] - **未来增长动力**：在集采影响出清的背景下，预计创新药（如昂拉地韦）将加速放量，驱动营收和利润快速增长 [10] 估值与可比公司 - **估值方法**：采用可比公司市盈率法进行估值 [3][11] - **可比公司估值参考**：报告选取了特一药业、泰恩康、诚达药业、信立泰、奥赛康作为可比公司，其2026年预测市盈率在29.29倍至79.88倍之间，调整后平均市盈率为57倍 [11] - **报告给予估值**：基于此，给予众生药业2026年57倍市盈率 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予众生药业“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告基于2026年57倍市盈率给予目标价19.95元，较2026年4月30日股价18.39元有约8.5%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司利润实现高增长，且创新药管线已进入收获期 [2] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入25.23亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润2.76亿元，同比大幅增长192.2% [5][10]。2026年第一季度实现营收6.24亿元，归母净利润9982万元，同比增长20.8% [10] - **增长驱动**：2025年利润高增主要因2024年计提大额资产减值（55.2亿元）的压力消退，且费用控制良好（销售/管理/研发费用率同比降低1.4个百分点）[10]。2026年第一季度费用控制效果持续，三项费用率同比再降3.0个百分点 [10] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为28.33亿元、30.09亿元、31.75亿元，同比增长12.3%、6.2%、5.5% [5]。预测同期归母净利润分别为3.00亿元、3.21亿元、3.63亿元，对应每股收益分别为0.35元、0.38元、0.43元 [3][5]。报告下调了2026-2027年的每股收益预测，原预测分别为0.41元和0.48元 [3] 业务板块分析 - **中成药**：2025年收入13.22亿元，同比微增0.3%，业务基本盘企稳 [10] - **化学药**：2025年收入9.20亿元，同比增长2.3% [10] - **中药材及中药饮片**：2025年收入2.07亿元，同比增长5.8% [10] - **原料药及中间体**：2025年收入5823万元，同比大幅增长91.0%，主要得益于定制化订单增加 [10] - **集采影响**：公司通过“以量补价”、工艺改进与费用管控有效对冲集采冲击，目前集采影响已逐步消退，主要业务板块均企稳回升 [10] 创新药管线进展 - **昂拉地韦 (Anladivir)**：已进入国家医保目录，2026年是进入医保后的首个完整年度，商业化放量值得期待 [10]。其青少年适应症及颗粒剂型的儿童适应症两项III期临床均获积极顶线结果，青少年适应症已递交新药上市申请 [10] - **RAY1225**：是一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，其减重和降糖适应症的3项III期临床均已完成入组，2026年有望读出数据 [10]。非酒精性脂肪性肝炎及肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停适应症已获批临床 [10]。公司已就RAY1225减重和降糖适应症在中国地区的生产与商业化，与齐鲁制药达成许可授权合作 [10] - **ZSP1601**：治疗非酒精性脂肪性肝炎的IIb期临床已完成临床观察，正在进行数据清理 [10] - **总体评价**：报告认为2026年是公司创新药商业化放量加速及重要临床数据读出的关键阶段，创新成色不断提升 [10] 估值与市场表现 - **相对估值**：报告采用可比公司估值法，给予公司2026年57倍市盈率 [3]。可比公司2026年预测市盈率调整后平均数为57倍 [11] - **市场表现**：截至报告发布前，公司股价过去12个月绝对涨幅为67.9%，相对沪深300指数超额收益为40.4个百分点 [7]。但近期（1个月、3个月）表现弱于大盘 [7] - **财务比率**：预测公司2026-2028年毛利率将稳定在56.0%-56.5%之间，净利率将从10.6%逐步提升至11.4%，净资产收益率将从7.2%提升至7.9% [5]