投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为慕思股份聚焦核心品类，具备确定性高分红，看好其品牌势能与AI床垫产品的差异化竞争优势，伴随产品和渠道调整及费用优化，业绩有望逐步修复，中长期在健康睡眠赛道竞争优势显著 [2][7][14] 财务业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入52.27亿元，归母净利润5.36亿元，扣非净利润4.0亿元，同比分别下降6.7%、30%、45% [2][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.9亿元，归母净利润0.9亿元，扣非净利润0.7亿元，同比分别增长5.9%、下降25%、下降37% [2][7] - 2026年第一季度增长有所修复，床垫品类具备韧性 [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、6.4亿元，对应市盈率（PE）分别为21倍、19倍、17倍 [14] 业务与运营分析 - 收入结构（分品类）：2025年床垫/床架/沙发/床品/其他主营产品收入分别为26.39亿元、15.66亿元、3.44亿元、2.47亿元、3.49亿元，同比变化分别为-1.48%、-5.97%、-20.41%、-18.88%、-21.20%，核心品类床垫及床架表现更具韧性 [14] - 收入结构（分渠道）：2025年经销/电商/直供/直营/其他渠道营业收入分别为38.16亿元、10.81亿元、1.80亿元、0.80亿元、0.70亿元，同比变化分别为-8.10%、-1.12%、-22.63%、+10.20%、+34.90% [14] - 收入结构（分区域）：2025年境内/境外收入分别为49.67亿元、2.6亿元，同比变化分别为-8.8%、+67.4%，海外高速增长 [14] - 毛利率表现：2025年公司毛利率同比提升1.3个百分点，其中核心品类床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%，同比提升0.86/2.47个百分点；核心渠道经销/电商毛利率分别为50.72%/55.95%，同比提升0.45/3.24个百分点 [14] - 费用率与净利率：2025年归母净利率下降主要因加大销售费用投入，销售费用率同比提升5.7个百分点，导致归母净利率同比下降3.5个百分点；2026年第一季度毛利率同比微降0.6个百分点，销售费用率同比提升5.5个百分点，导致归母净利率同比下降3.1个百分点 [14] 战略与增长点 - AI床垫战略：AI床垫是重要的战略方向，2025年AI产品营业收入达2.55亿元，同比增长127.68%，2026年第一季度估计延续高增长趋势；公司是华为鸿蒙智能睡眠领域唯一的深度合作伙伴，已推出鸿蒙智选慕思智能床 [14] - 全球化布局：国际业务从跨境电商与线下品牌拓展并进，在收购新加坡床垫品牌及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速，2025年境外收入同比增长67% [14] 股东回报 - 高分红政策：2025年分红6.27亿元；公司已公告2026-2028年每年现金红利不低于5.5亿元（含税），按此计算，当前股价对应未来股息率约5.3% [2][14] 基础数据与估值 - 当前股价：23.84元（2026年4月30日收盘价） [11] - 总股本：4.3508亿股 [11] - 每股净资产：10.58元 [11] - 近12月股价区间：最高33.45元，最低23.25元 [11] - 预测每股收益（EPS）：2026-2028年预测值分别为1.14元、1.23元、1.36元 [19]