投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 核心观点：内生增长与对外授权（BD）共同驱动，预期全年实现大额扭亏[1] - 2025年业绩：实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%；归母净利润7.10亿元，同比增长148.33%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长104.49%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏86.12%[4] 财务状况与现金流 - 2025年盈利能力与费用：整体毛利率为87.28%，同比提升6.92个百分点；期间费用率84.87%，同比下降82.57个百分点；经营活动净现金流由-11.14亿元转正为0.53亿元[5] - 2026年第一季度盈利能力与费用：整体毛利率为82.18%，同比微降1.09个百分点；期间费用率87.52%，同比下降44.07个百分点；经营性现金流净额为0.11亿元，同比大幅改善[5] 核心产品商业化进展 - 双核心产品放量：维迪西妥单抗（RC48）与泰它西普（RC18）2025年合计实现国内销售23.07亿元，同比增长35.8%，占总营收71%[6] - 泰它西普（RC18）：作为全球首款双靶点融合蛋白，2025年5月新增重症肌无力适应症获批并快速纳入医保；系统性红斑狼疮、类风湿关节炎适应症持续放量；IgA肾病、干燥综合征适应症上市申请获受理；海外权益授权给Vor Biopharma，实现技术授权收入8.95亿元[6] - 维迪西妥单抗（RC48）：作为国产首款原创ADC药物，尿路上皮癌一线联合治疗上市申请获受理；胃癌、乳腺癌等多适应症同步推进；临床数据登顶《新英格兰医学杂志》[6] 研发管线与对外授权 - 核心管线RC148（PD-1/VEGF双抗）：2025年8月获CDE突破性治疗药物认定；2025年12月ESMO-IO公布I/II期数据，单药一线治疗客观缓解率（ORR）达61.9%、疾病控制率（DCR）达100%，高表达亚组ORR达77.8%；联合二线治疗ORR达66.7%、中位无进展生存期（mPFS）为8.3个月[7][8] - RC148临床进展：2026年5月5日启动一线肺鳞癌III期头对头研究（对比替雷利珠单抗），计划入组574例；二线非小细胞肺癌（NSCLC）中美双III期临床均获批[8] - 重大对外授权：2026年1月与艾伯维达成56亿美元（大中华区外）的海外授权协议，2026年4月已收到6.5亿美元首付款，显著改善公司现金流[8] - 其他管线：RC278（CDCP1 ADC）进入剂量爬坡；RC28（眼科药）糖尿病黄斑水肿（DME）适应症上市申请获受理，湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）计划2026年提交上市申请[8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计20262028年收入分别为74.0亿元、41.6亿元、60.0亿元，同比增速分别为127.5%、-43.7%、44.1%[9] - 净利润预测：预计20262028年归母净利润分别为27.1亿元、4.6亿元、15.4亿元，同比增速分别为282.2%、-83.2%、237.2%[9] - 估值水平：对应2026~2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、153倍、45倍[9]