报告核心信息 - 行业投资评级：看好 [2] - 核心观点：报告建议把握“绩优”强α及困境反转两条投资主线，并对大众品各细分板块2025年及2026年第一季度业绩进行了综述，指出了各板块的收入与利润表现及未来投资机会 [2][4][8] 整体业绩表现总结 - 收入端：2025年全年，除肉制品、熟食板块外，其他大众品板块均实现同比增长，其中软饮料、零食板块增速较快，分别为8.5%和22.5% [4][5]。剔除春节备货因素，25Q4+26Q1期间，除肉制品、零食板块外，其他板块均同比增长，其中乳饮料、预加工食品、调味品同比分别增长12.4%、12.5%、9.9% [4] - 利润端：2025年全年，乳品、软饮料、零食、调味品实现归母净利润同比正增长，其中乳品、零食板块表现亮眼，分别同比增长23.9%和28.0% [4][5]。25Q4+26Q1期间，乳品、零食板块均实现翻倍增长，归母净利润同比增速分别达110.3%和121.1% [4][5] 细分板块投资建议与核心观点 餐供板块（含速冻与调味品） - 板块表现：26Q1收入显著加速至双位数增长，其中速冻领域改善趋势更为强劲，25Q4+26Q1收入同比增长12.74%至219.28亿元；调味品领域相对稳健，同期收入同比增长9.45%至394.65亿元 [11]。26Q1速冻领域归母净利润同比增长28.53%，调味品领域同比增长17.73% [13] - 盈利能力：26Q1毛利率与净利率均改善，速冻领域毛利率同比提升0.64个百分点至22.96%，净利率提升至8.30%；调味品领域毛利率同比提升1.94个百分点至37.65%，净利率提升至20.05% [15][16] - 核心观点：龙头经营改善α与餐饮复苏态势β共振，建议精选强α个股 [8][19]。从25年Q4开始，餐饮β呈现企稳复苏态势，预计26Q2、Q3餐饮需求保持稳健 [19] - 重点公司：报告列举并分析了安井食品、千味央厨、海天味业、颐海国际、中炬高新、安琪酵母等公司的收入与利润预测及投资逻辑 [21][22] 乳制品板块 - 板块表现：26Q1板块企稳向好趋势确立，收入同比增长4.77%至521.26亿元；剔除春节错期影响，25Q4+26Q1收入同比增长1.20%至943.50亿元 [25]。25Q4+26Q1扣非归母净利润同比大幅增长180.17%至57.17亿元 [25] - 盈利能力：25年及26Q1费投效率持续提升，盈利能力显著改善。26Q1毛利率为32.7%，同比提升0.2个百分点；扣非归母净利率为11.2%，同比提升0.8个百分点；毛销差为17.0%，同比提升0.3个百分点 [28] - 核心观点：板块企稳向好趋势确立，龙头个股全面推荐 [8][30]。预计26年乳制品大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入有望转正，26H2奶价有望企稳回升 [30] - 重点公司：从成长、反转、基本面修复及改革弹性等视角，推荐新乳业、蒙牛乳业、伊利股份，并关注三元股份 [31][32] 软饮料板块 - 板块表现：25年收入同比增长8.6%至395亿元，26Q1收入同比增长22.1%至125亿元 [34]。25Q4+26Q1收入同比增长12.4% [34]。利润端改善明显，26Q1归母净利润同比大幅增长30%至25.92亿元 [34] - 盈利能力：26Q1毛利率同比提升2.37个百分点至43.59%，净利率同比提升1.16个百分点至20.88% [42] - 核心观点：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升 [8]。高景气度大单品的爆发是基础，渠道能力的构建是核心 [44]。机会点集中在具备强势品类及强渠道运营能力的公司 [46] - 重点公司：推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [45][46]。报告提供了东鹏饮料、农夫山泉等公司的盈利预测 [45] 零食板块 - 板块表现：2025年收入同比增长22.52%至927.08亿元 [48]。26Q1利润端显著改善，归母净利润同比大幅增长128.59%至20.53亿元 [48] - 盈利能力：26Q1迎来显著修复，毛利率同比提升8.10个百分点至27.11%，净利率同比大幅提升11.06个百分点至15.03% [54]。成本端多种原材料价格进入下行区间带来红利 [54] - 核心观点：行业景气度仍存，经营进入提质阶段 [8]。机会点在于健康新趋势大单品的增长红利延续、新渠道渗透以及成本红利 [60] - 重点公司：推荐卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品，并关注洽洽食品 [59][60] 保健品板块 - 板块表现：25年收入同比微降2.24%至220.78亿元，26Q1收入同比微增0.94%至54.44亿元 [62]。25Q4+26Q1归母净利润同比大幅下降739.00%，主因ST西王在25Q4大额亏损拉低板块业绩 [62] - 盈利能力：26Q1销售费用投放加大，盈利能力承压，净利率为9.72%，同比下降4.08个百分点 [66] - 核心观点：把握B端产业趋势，跟踪C端景气变化 [8][69]。建议布局核心爆品处于加速成长期的C端公司，以及有望受益于全球份额提升的B端龙头 [71] - 重点公司：报告列出了汤臣倍健、仙乐健康、H&H国际控股、金达威等公司的盈利预测 [70]