报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期偏强震荡，近期宽幅震荡，展望5月，美元震荡走弱带来宏观正向指引，美伊和谈不确定大，即使停火产能恢复也需漫长周期，海外供需缺口短期难弥合，调整空间有限，整体高位宽幅震荡，预计下周铝价或探底回升，6月合约区间参考24000 - 24750元/吨 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 趋势判断为中期偏强震荡，近期宽幅震荡，逻辑是5月美元震荡走弱带来宏观正向指引，美伊和谈不确定大，停火后产能恢复需漫长周期，海外供需缺口短期难弥合，调整空间有限，整体高位宽幅震荡，策略建议观望 [5] 品种交易策略 - 上周策略为观望，本周建议适量多单持有，现货企业建议持有适量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场预计5月几内亚到港高峰、澳洲稳定、国内复产，供应偏宽松，港口库存累积，6月几内亚或因雨季和政策因素产出受阻、国内检查扰动，边际预计转紧，5月初几内亚矿区项目有望重启，中长期供应格局或将重构 [9] - 氧化铝市场截至5月8日，国内氧化铝建成产能约12095万吨，运行产能约9310万吨，开工率76.3% [9] - 电解铝产量方面，4月国内建成产能4624.65万吨，运行产能4518.93万吨，已达4500万吨产能红线，高位利润刺激满负荷生产，但政策维持产能总量上限，供给端无弹性，中东地缘冲突致产能停减产，恢复需漫长周期 [9] - 进出口方面，电解铝进口理论亏损约5300元/吨，2026年3月来铝材出口持续走高值近年高位，受沪铝比价差、海外供应偏紧等影响，但后续海外需求不确定性增加 [9] - 库存方面，截至5月7日铝社会库存约1148.4万吨，较上周增约2%，较去年同期高约136%，铝棒26.1万吨，较上周增约7%，较去年同期高约74%，LME铝库存本周延续去化，处近二十年低位，5月中东局势缓和，海外铝减产风险降低，停产产能复产有望推进 [9][14] - 氧化铝利润方面，最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2750元/吨，上周现货理论亏损约70元/吨，期货主力月合约理论盈利约80元/吨 [10] - 电解铝利润方面，目前国内电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约7100元/吨，上周盈利7300元/吨，利润处于历史高水平 [10] - 市场预期货源充足、持货商出货意愿强，但下游大规模补库意愿不足，基本面偏宽松对价格有明显压制 [10] - 重点关注点为国内库存去库情况和美伊和谈进程 [10] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿、氧化铝部分价格持平或有下降，动力煤、预焙阳极价格上升，国内电解铝生产成本微升，沪铝主力合约收盘价微涨，部分铝产品价格有不同程度下降 [11] - 近期铝土矿行情博弈情绪浓，几内亚某大型矿山5月长单报价或进一步降价，五月初煤价小幅回升，氧化铝期货价格低位持稳，供应压力大，盘面受压制，本周基本面变动有限，中东缓和削减铝的地缘溢价，期内呈现窄幅反弹后宽幅下挫局面 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿、氧化铝、7城电解铝社会库存、铝棒、上期所铝库存增加，上期所铝剩余可用库容、LME铝库存、LME铝注销仓单减少 [12] - 本周铝土矿港口库存小幅累库，国内铝土矿宽裕，氧化铝社会库存累库，增幅来自港口库存，电解铝厂库存高位，氧化铝厂库存去化明显，海外LME铝库存延续去化，5月中东局势缓和，海外铝减产风险降低，停产产能复产有望推进 [14] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本约2750元/吨，理论现货亏损约70元/吨，期货主力盈利80元/吨，理论进口亏损约10元/吨，电解铝生产成本约17000元/吨，理论利润约7100元/吨，理论进口亏损约5300元/吨 [16] 供需情况--下游开工概况 - 本周国内铝加工行业多数板块开工率环比回落，整体64.2%，算力、储能相关板块支撑线缆需求，光伏、汽车、白电等传统下游行业景气度回落，下游需求复苏力度有限，高价抑制采购意愿，总量需求缺乏向上驱动力 [22][23] 期现结构 - 近日铝价回落，各地现货贴水持续走宽，现货市场承接乏力，整体需求回暖信号不足 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2380元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴，对电解铝影响偏中性 [33][34] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3535元/吨，ADC 12的基差处于近年来高位，合金现货偏紧局面仍在 [36][38] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向净多头寸持稳，整体处于2018年来高位，最新一期基金净仓位变化不大，4月来多空阵营持仓回升，多头占主导 [40] - 上期所电解铝品种资金动向本周净空头寸稳中略增，主要席位净空头寸在跌价中略有增加，多空阵营小幅增仓，以投机为主的资金净空头寸略有增持，以中下游企业为主背景资金净多近两周轻微减仓，主力资金对短期走势偏弱 [43]