报告投资评级 - 买入（维持） [6] 核心观点 - 招商银行2026年第一季度营收与利润增速环比提升，大财富管理业务表现亮眼，资产质量保持稳健[1][2][10][12] - 公司大财富管理战略进入深化收获期，存量风险有序出清，经营基本面预计将稳步修复，非息收入增长动能有望持续释放[13] - 预计公司2026-2028年归母净利润同比增长2.39%、4.13%、4.27%[13] 业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比增长3.8%，增速较2025全年环比提升3.79个百分点；实现归母净利润378.52亿元，同比增长1.5%，增速较2025全年环比提升0.3个百分点[1][2] - 业绩归因： - 净息差拖累业绩2.7%，但较2025全年少拖累4.1个百分点[2] - 生息资产规模贡献业绩7.7%，贡献幅度较2025全年略降1.1个百分点[2] - 手续费及佣金收入对业绩的贡献幅度环比略降0.6个百分点[2] - 其他非息收入拖累业绩1.2%，但较2025全年少拖累1.5个百分点[2] - 拨备计提拖累业绩3.3%，对业绩贡献转负[2] 资产负债与结构 - 规模增长：截至1Q26末，公司总资产13.48万亿元，同比增长7.62%；总负债12.19万亿元，同比增长8.14%[3] - 信贷与存款： - 贷款总额7.46万亿元，同比增长4.76%[3] - 存款总额9.96万亿元，同比增长6.86%[3] - 贷款结构：对公贷款持续发力，余额3.44万亿元，同比增长12.8%；零售贷款余额3.68万亿元，同比仅增长0.67%，增速放缓主要受居民收入预期未改善及购房需求偏弱影响[4] - 存款结构：零售存款余额4.59万亿元，同比增长9.95%；活期存款占总存款比例为50.40%，其中零售活期存款占比较2025年末增长1.07个百分点[4] 净息差 - 1Q26净息差为1.83%，较去年同期下降8个基点，较去年全年下降3个基点[5] - 资产端：生息资产收益率2.84%，同比下降37个基点，主要受贷款重定价、有效信贷需求不足及零售贷款占比下降影响[5] - 负债端：计息负债成本率1.07%，同比下降32个基点，部分抵消了资产收益率下降的影响[5] 财富管理与非息收入 - 整体非息收入：1Q26实现非利息净收入312.98亿元，同比增长1.77%[10] - 手续费及佣金收入：净收入206.56亿元，同比增长4.9%[11] - 财富管理手续费收入85.07亿元，同比增长25.42%[11] - 代销各类产品收入增长强劲：代理基金收入20.32亿元（同比+55.11%）、代理信托计划收入11亿元（同比+42.67%）、代理证券交易收入5.4亿元（同比+28.27%）、代理保险收入21.31亿元（同比+16.7%）、代销理财收入25.4亿元（同比+7.13%）[11] - 其他非息收入：净收入106.42亿元，同比下降3.8%，降幅较2025年末收窄10个百分点。其中，投资损益39.86亿元，同比减少77.66亿元；公允价值变动损益20.28亿元，同比扭亏为盈，改善73.34亿元[11] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率：集团口径1Q26末为0.94%，与上年末持平[12] - 细分不良率： - 对公贷款不良率0.78%，较2025年末下降6个基点[12] - 零售贷款不良率1.14%，较2025年末上升6个基点[12] - 对公房地产贷款不良率4.44%，较2025年末下降20个基点[12] - 零售贷款中，小微贷款不良率1.15%（较2025年末-7bp），个人住房贷款不良率0.58%（较2025年末+7bp），消费信贷不良率1.66%（较2025年末+14bp）[12] - 前瞻指标：集团口径关注率与逾期率分别为1.48%和1.29%，较2025年末分别上升5个和4个基点，可能与零售端不良率波动有关，但预计整体风险可控[12] - 风险抵补：拨备覆盖率为387.76%，较2025年末略微下降4.03个百分点，风险抵补能力充足[12] 财务预测与估值 (基于报告数据) - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长2.39%、4.13%、4.27%[13] - 每股收益：预计2026-2028年分别为6.10元、6.35元、6.62元[14] - 估值指标：基于2026年5月8日收盘价37.94元，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为6.22倍、5.98倍、5.73倍；预测市净率(P/B)分别为0.80倍、0.73倍、0.68倍[14]