行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 2025年行业景气度处于历史底部，营收和净利润下滑，但2026年第一季度在需求边际改善和地缘政治冲击下，全行业毛利率改善，盈利触底反弹 [2][6] - 投资主线聚焦于：上游资源、顺周期、成长、煤化工设备周期、高股息板块 [7][9] 行业整体业绩与油价波动 - 2025年布伦特原油均价为68.19美元/桶，较2024年下降约15%，导致全行业营收和盈利下降 [18] - 2025年石化行业（80个标的）营业收入约77,639.21亿元，同比减少5.49%；归母净利润约3,620.33亿元，同比减少8.77% [21] - 2026年第一季度，地缘冲突导致布伦特原油均价升至78.38美元/桶，环比提升24%，行业营收同比降幅收窄至-2.76%，归母净利润同比增加13.57%至1,275.54亿元 [20][21] - 2026年第一季度行业毛利率同比提升2.95个百分点至22.31% [23] 各子板块业绩表现分化 2025年业绩同比增速 - 石油化工下游深加工: +601.30% [6] - 民营大炼化: +45.75% [6] - 油气石化服务及设备工程: +24.68% [6] - 煤化工&气化工: +23.19% [6] - 油气仓储与销售: +8.11% [6] - 石化行业整体: -8.77% [6] - 能源开采: -8.34% [6] - 传统炼化: -40.18% [6] 2026年第一季度业绩同比增速 - 民营大炼化: +234.85% [6] - 石油化工下游深加工: +104.32% [6] - 传统炼化: +36.11% [6] - 煤化工&气化工: +29.37% [6] - 石化行业整体: +13.57% [6] - 能源开采: +2.54% [6] - 油气石化服务及设备工程: -1.25% [6] - 油气仓储与销售: -23.74% [6] 重点子板块详细分析 能源开采 - 业绩与油气价格高度相关，2025年因油价下跌，归母净利润同比下跌8.34% [30] - 2026年第一季度，在地缘冲突推动油价上涨背景下，归母净利润同比上升2.54% [30] - 2025年国内原油表观消费量同比增长3.34%，天然气表观消费量达3.08亿吨，同比增加1.51% [32][34] 油气石化服务及设备工程 - 2025年板块业绩同比增长24.68%，主要受国内能源安全战略支撑上游资本开支及海外市场开拓驱动 [24][38] - 2026年第一季度业绩同比微降1.25% [6] 炼化一体化 - 传统炼化：2025年营收下滑9.24%，净利润大幅下滑40.18%；2026年第一季度营收下滑4.10%，但净利润同比增长36.11%，毛利率提升4.24个百分点 [53][57] - 民营大炼化：2025年营收下滑9.34%，但净利润同比增长45.75%；2026年第一季度营收下滑9.33%，净利润激增234.85%，毛利率提升5.79个百分点 [53][58] - 全球炼能增长放缓，新增产能集中在中国及印度，海外高成本产能持续退出，行业景气度有望底部提升 [47][50] 煤化工&气化工 - 2025年营收增长10.10%，净利润增长23.19% [66] - 2026年第一季度营收微降0.42%，但净利润增长29.37%，毛利率提升2.22个百分点 [67] - 煤价及气价中枢回落，而油价抬升，产品价差走强，盈利显著改善 [62] 石油化工下游深加工 - 2025年营收增长2.91%，净利润大幅增长601.30% [73] - 2026年第一季度营收微降0.46%，净利润增长86.45% [74] 油气仓储与销售 - 受新能源汽车渗透率快速提升（2025年达48%）及地产基建承压影响，汽柴油消费增速下滑，板块景气承压 [81][82] - 2025年净利润增长8.11%，但2026年第一季度净利润同比下滑23.74% [6][86] 核心投资主线与推荐标的 - 上游资源：重点关注油、气资源投资机会 [8] - 顺周期：产能周期拐点将至，优质龙头存在量价提升的板块性机会 [9] - 成长：看好国内煤层气增长、海外油服EPC项目渗透、高端材料及工艺技术进口替代 [9] - 煤化工设备周期：未来几年国内将有一轮煤化工投资周期，相关配套设备企业受益 [9] - 高股息板块：央国企经营质量提高，油价维持中高位，高股息风格或将持续，资产价值重估 [9] 重点推荐公司 - 高质量增长：卫星化学、宝丰能源、中曼石油、新天然气、九丰能源、首华燃气、广汇能源 [9] - 高端材料进口替代：阿科力（COC）、鼎际得（POE） [9] - 煤化工设备周期：航天工程、三维化学 [9] - 高股息：中国海油、中国石油、中国石化 [9] - 顺周期：华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化 [9]