报告行业投资评级 看好 [4] 报告核心观点 报告核心观点是坚定看好中国军工行业，特别是军贸高端化趋势，认为国产军事装备正迎来破局机遇，有望在全球高端市场占据一席之地 [1][6][8]。同时，报告也积极看好国产大飞机的放量与国产化提升、AI算力驱动下的高速连接器需求以及国内商业航天产业的加速发展 [6][55][84][118]。 根据相关目录分别进行总结 01 对外军贸：非军方涂装歼-35惊艳亮相，国产军事装备高端化破局已经箭在弦上 - 歼-35隐身战斗机具备出口潜力：一架编号“0001”、喷涂“AVIC”标识的非军方涂装歼-35战机亮相，表明其已具备量产出口版本的全部能力，并可能成为未来重点出口的第五代隐身战机 [10] - 中东冲突凸显防空系统价值，刺激出口需求：2026年2月28日以来的中东冲突中，防空系统（如以色列的“箭-3”、“铁穹”）表现出色，拦截了超过90% 的伊朗弹道导弹，这有望加速中国红旗-16FE、红旗-17AE等防空系统的出口落地 [12][16] - 实战验证中国装备体系化作战能力：2025年5月的印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE战斗机、PL-15导弹（射程超145公里）及先进雷达体系，以0损失击落印度5架战机，证明了中国第四代战机及体系化装备的优异性能，将促进更多军贸订单 [47] - 军贸为军工主机厂带来显著业绩弹性：军贸需求与世界安全局势正相关，当前需求稳步提升 [51]。主机厂是军贸最受益环节，不仅能获得销量增长，还能享受显著溢价，例如中无人机2022年军贸毛利率达27.03%，远高于国内销售的5.82% [51]。飞机作为军贸占比最高的装备（中东地区占比46.20%），其主机厂（如中航沈飞、中航成飞）净利率改善空间巨大 [46][51][52] - 中国在中东军贸市场有巨大提升空间：1985-2024年，美国在中东军贸出口份额占50.92%，而中国仅占3.14%，排名第7 [42]。中国出口至中东的飞机装备占比仅为23.23%，远低于该地区46.20% 的平均水平，显示高端装备出口潜力巨大 [46] 02 国产大飞机：C919日利用率持续提高，坚定看好C919放量与国产化水平提升 - C919商业运营进入规模化新阶段：2026年4月，C919完成3190次飞行，同比增长117.9%，部分飞机日飞行时间达10.7小时，利用率已接近波音737和空客A320等成熟机型，累计商业航班已超42,000次 [58] - 国内市场空间广阔，需求旺盛：根据中国商飞预测，未来20年中国商用飞机市场规模约10万亿元，平均每年超5000亿元 [62]。到2029年，中国民航机队年新增飞机需求有望超过400架 [66]。2025年C919交付15架，累计交付东航、国航、南航分别为14、9、8架 [69][70] - C919打破垄断，衍生型号拓展市场：全球商用客机市场空客和波音占据90% 以上份额，C919已推出基本型、增程型、高原型，并规划加长型，三大航司已合计订购300架，有望逐步分享全球市场 [73][76][78] - 国产化率持续提升，部分核心环节仍需攻关：C919机体结构（价值量占比30%-35%）已基本实现全国产化，由航空工业下属主机厂分工制造 [80]。但发动机（价值量占比20%-25%）和机载设备（价值量占比25%-30%）仍是后续国产化攻关重点方向 [80] 03 中航光电＆航天电器：柜内短距高速互连需求驱动224G连接器需求加速提升 - 224G高速线缆模组是AI算力关键短距互连组件：它是一种用于AI服务器、交换机内部连接GPU、CPU等核心部件的高端短距铜互连组件，单通道传输速率达224Gbps，适用于高带宽、高密度、低时延的柜内连接场景 [88] - AI算力发展是224G需求的核心驱动力：大模型训练推高数据中心内部带宽需求，1.6T网络和机架级AI系统（如NVIDIA GB300 NVL72）正将224G推向落地，以解决112G架构面临的布线、功耗和密度压力 [91] - 中航光电与航天电器已进行相关布局：中航光电的224Gbps近封装高速线缆模组已完成送样，正在行业头部客户测试 [100][102]。航天电器参与了224G高速铜缆标准的编制工作 [102] - 两家公司业务布局各有侧重：中航光电在防务领域通过纵向一体化，从连接器拓展至系统互联解决方案 [108]。航天电器则形成集团化、跨地域布局，聚焦连接（连接器、光器件）与控制（电机、继电器）业务，2024年连接器和电机营收占比达89.64% [109][117] 04 商业航天：上半年政策、技术、事件催化密集，国内商业航天闭环或将再提速 - 产业生态闭环正在形成：2026年4月，由上海国盛集团、垣信卫星、中国航天科技集团等五家国央企联合出资11亿元成立上海商业航天海上发射技术有限公司，覆盖卫星运营、火箭制造、海上发射平台全链条 [120][121] - 政策标准出台规范产业发展：国家航天局印发《商业航天标准体系（1.0版）》，围绕“箭星场用治”进行系统构建，推动产业从“作坊式”迈向“规模化量产” [124] - 可回收火箭技术突破在即，将大幅降低成本：“国家队”的长征十号乙（LEO运力不低于16吨）和长征十二号乙（LEO运力20吨级）计划于2026年上半年首飞，民营公司蓝箭航天的朱雀三号也计划在二季度尝试回收，技术成熟后将显著降低发射成本 [125][129] - 发射场建设加速，保障高密度发射能力：海南商业航天发射场二期项目建成后，将使整个发射场的年发射能力突破60次 [130] - 卫星组网需求迫切，发射压力巨大：为满足国际电联（ITU）频轨资源使用规则，国内主导的GW、“千帆”、“银河”等星座需在2030年底前发射约1.68万颗卫星，2030-2035年还需发射约1.05万颗，组网发射压力巨大 [133][134] - 需关注SpaceX的竞争压力：SpaceX的“星舰”（Starship）LEO运载能力超100吨，若投入其“星链”（Starlink）组网，将形成指数级提升的组网能力，进一步强化其竞争优势 [136][137] - 投资应优先关注空间基础设施建设环节：在产业建设初期，卫星制造、火箭制造、火箭发射及核心配套服务环节产能稀缺，是当前最景气的投资赛道。随着星座组网推进，地面终端和运营服务市场将逐步打开 [140][144]