报告行业投资评级 - 短期看多，中长期看多 [1] 报告的核心观点 - 铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，而初端以导电属性为主导的铜材产品维持韧性；中长期近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑 [4] 报告内容摘要 - 宏观与行业消息：中国4月未锻轧铜及铜材进口量为45.2万吨，3月进口量为42万吨，1 - 4月累计进口量为156.7万吨，同比减少9.8% [1] - 盘面：沪铜主力合约收盘价104200元/吨，涨跌 - 0.33%，成交量50034手，减少104000手 [1] 供应 - 铜价核心支撑来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的多重约束共振。矿端铜精矿现货TC/RC持续恶化，大型矿山复产修复慢于预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续；废铜方面，日本拟收紧出口限制、国内推进“反向开票”政策及整治违规开票，合规带票废铜流通资源趋紧，废铜票点抬升，局部出现精废倒挂；冶炼环节，中国5月起停止硫酸出口，智利等依赖中国酸源的浸出铜生产面临扰动，非洲铜带对中东硫磺高度依赖，中东局势扰动沿“硫磺—硫酸—浸出铜生产”链条传导，部分矿企削减浸出化学品使用，减产担忧升温 [2] 需求 - 初端加工方面，以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，再生铜杆虽受原料约束，但终端需求未明显转弱；终端消费方面，储能装机铺开、弃风弃光问题改善，风电、光伏对铜需求拉动有望增强，带来新的结构性增量；国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿元，电网投资对铜需求拉动更直接，有望成为用铜增长的重要支撑 [3] 持仓与库存 - 持仓方面，中东局势升级推升原油价格后，机构资金卖出高流动性商品以腾挪流动性，铜短期内遭遇非基本面抛压；库存方面，全球显性库存去化，国内社会库存去化速度较往年更明显，LME库存处于同期高位，COMEX在美国潜在铜关税预期下相对LME维持溢价，吸引铜流向美国，美国库存保持高位 [3] 策略建议 - 6月前逢低轻仓做多 [5] 价差&比价 - 展示长江1电解铜升贴水、LME现货/三个月铜升贴水、洋山铜仓单溢价平均价等多种价差&比价相关图表 [7][8] 库存&持仓 - 展示沪铜持仓量、LME铜持仓量、COMEX铜持仓量等多种库存&持仓相关图表 [10][12]