报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间有限；美豆在特朗普访华前价格预计难大幅上涨，若新增出口兑现则有走强空间，国内豆粕短期围绕成本线抬升弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [5] - 油脂方面，短期受原油价格下跌以及供应好转拖累，价格回调风险加剧；中长期中东局势不确定，若局势升级原油价格将上涨，叠加厄尔尼诺与生柴政策支撑，油脂价格回调后仍有反弹空间，策略上短期建议逢高布局空单，中长期等待企稳做多机会 [66] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：成本抬升下的弱势行情 - 期现端：截至5月8日，华东现货报价2860元/吨，周度下跌60元/吨，月度下跌100元/吨；M2609合约收盘至3003元/吨，月度上涨35元/吨；基差报价09 - 140元/吨。月度美豆窄幅震荡，连盘09合约下方2950附近支撑强，国内现货供应压力持续，基差承压，现货价格预计偏弱运行 [5][7] - 供应端：美豆库消比低位支撑价格，依赖生物柴油刺激，新增对华出口兑现前继续走强受限，新作播种推进，关注天气；巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔升值及原油价格高位使到岸升贴水报价高，推动进口成本上行，国内5月到港延续高位，大豆、豆粕进入累库阶段 [5] - 需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏或下滑，需求或受影响；2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或挤兑豆粕需求。截至5月1日，全国油厂大豆库存上升至532.43万吨，增幅2.21%，同比增加12.18%；豆粕库存下降至43.43万吨，减幅14.98%，同比增加428.99% [5] - 成本端：M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行 [5] - 行情小结：现货供需宽松弱势逐步兑现，价格贴近成本线，下跌空间有限；美豆在特朗普访华前难大幅上涨，新增出口兑现或走强，国内豆粕短期围绕成本线抬升弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [5] 油脂：中东降温 + 供应压力，期价高位回调 - 期现端：截至5月9日，棕榈油主力09合约较上月底跌208元/吨至9680元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌220元/吨至9710元/吨，棕油09基差较上月底跌12元/吨至30元/吨；豆油主力09合约较上月底跌141元/吨至8487元/吨，张家港四级豆油较上月底跌180元/吨至8810元/吨，豆油09基差较上月底跌39元/吨至323元/吨；菜油主力09合约较上月底跌36元/吨至9755元/吨，防城港四级菜油较上月底跌380元/吨至9880元/吨，防城港菜油09基差较上月底跌204元/吨至225元/吨。本月三大油脂集体高位回调，因中东紧张局势缓解原油下跌拖累及国内外供应压力阶段性增长，棕油和原油联动最强，跌幅最大 [66] - 棕榈油：4月马棕油产量大增出口需求下降，当月库存预计重新增长，二三季度增产季供应压力大。5月1 - 5日马棕油产量意外下跌31.61%，5月1 - 10日出口环比增长8.5%，关注当月累库幅度。印尼7月1日起实施B50生物柴油计划，马来西亚6月开始实施B15生柴计划，均增加棕油国内消费并减少出口。国内4月棕油到港15.6万吨，5 - 7月进口利润转正，上周新增4条买船，短期棕油继续去库幅度有限，截至5月1日当周，国内棕油库存小幅下跌至68万吨 [66] - 豆油：美豆方面，26/27年度大豆已播种33%远高于五年均值23%，市场担心未来1 - 2周主产区降雨影响田间作业，但降水有利于已播作物生长，实际种植面积可能调增。需求上，美豆出口需求一般，等待5月中旬前后中美元首是否新增订单，压榨需求受美国生柴政策利多支撑强劲，3月美豆压榨量再创新高。南美25/26年度大豆丰产冲击美豆出口需求，美豆07合约短期在1180 - 1200附近高位震荡。国内4月大豆到港量不及预估，5月起巴西大豆进入中国，预计5月后油厂开机率提升，豆油库存拐点即将出现，截至4月30日当周，豆油库存小幅下降至77.35万吨 [66] - 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，新作加菜籽供需预计收紧令ICE菜籽价格维持高位，国内进口菜油成本端提升，市场担忧俄罗斯非转基因菜油进口受限导致供应收紧，国内菜籽及菜油库存偏低，利多情绪推动期价反弹。但4 - 6月国内菜籽到港量预计大幅增加，多地油厂5月预计重新开机，远期国内菜系供应增量预期不变，库存拐点已出现，限制价格进一步上涨空间，截至4月30日当周，国内菜籽库存略微下降至22.9万吨，菜油库存继续增加至38.5万吨 [66] - 月度小结：短期市场预期美伊达成和平协议，原油价格下跌拖累植物油，油脂自身虽有生柴政策利多，但二季度东南亚棕油增产，南美大豆集中上市，国内大豆菜籽集中到港，国内外阶段性供应压力仍存，油脂价格短期回调风险加剧。中长期中东局势不确定，若局势升级原油价格将上涨，叠加厄尔尼诺与生柴政策支撑，油脂价格回调后仍有反弹空间 [66] - 策略建议：短期油脂回调风险加剧，建议逢高布局空单，重点关注中东和平协议能否达成；中长期等待企稳做多机会 [66]