报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月以来5y以内地产债收益率多数下行，信用利差压缩动能分化，主体经营多数承压且分化明显，政策表态积极违约风险可控，可关注估值偏高的1y以内央国企地产债机会 [1][2] - 资管有钱是主线逻辑，信用债收益率多数上行、利差多数走阔，债市有止盈压力但5月非银配置力量强，可把握调整机会，2y以内短信用做底仓，关注3 - 5y曲线平坦化机会，长久期谨慎追涨 [3][5] - 本周关注多起政策及热点事件，包括湖南激励化债、武汉高科终止评级、西安高新区获授信等，需关注相关进展 [49] - 二级市场信用债收益率普遍上行、利差多数走阔，各品种有不同表现及投资建议 [55] - 一级市场信用债和城投债净融资额环比下降，发行规模、等级、期限、性质和行业等方面有变化，取消发行规模降低 [86] - 本周信用债银行间和交易所市场成交活跃度均下降 [101] - 本周1家主体评级上调，5家主体评级终止 [105] 根据相关目录分别进行总结 地产债：利差修复行情演绎，挖掘仍有修复空间主体 - 4月以来5y以内地产债收益率多数下行1 - 13BP，2y以内估值修复明显，3 - 5y中高等级表现好，1yAA品种利差压缩最明显 [1][9] - 2025年财报显示存量债券规模前30名地产主体经营分化，17家净利润为正，部分亏损大；8家资产负债率低于70%，5家超80%，14家现金短债比低于1倍 [13] - 政策表态积极违约风险可控，可关注估值偏高、有修复机会的1y以内央国企地产债，如信达地产等 [2][18] 信用策略：资管有钱仍是主线逻辑，把握调整带来的参与机会 市场复盘 - 本周信用债收益率多数上行1 - 4BP，信用利差先上后下、多数走阔，股债跷板下债市情绪受压制 [20] - 3y及5y中高等级产业债、5y低等级城投债等表现较好，部分收益率下行1 - 2BP；部分信用利差收窄1 - 2BP，其余多数走阔1 - 3BP [22] - 节后首周机构对信用债配置强度减弱，不同机构增配情况不同 [26] 后市展望 - 短期债市有止盈压力，但5月非银配置力量强，信用利差通常收窄，可把握调整机会 [36] - 2y以内品种收益率低，配置风险可控，可做底仓，2 - 1y期限利差处高位，2y中高等级中短票3个月持有期收益率高 [36] - 3 - 5y普信债期限利差有压缩空间，关注曲线平坦化和4y隐含评级AAA及AA+中短票凸点价值 [40] - 4 - 5y二永债超额利差回升，流动性好有性价比，5月普信债利差或压缩，二永债配置价值或提升 [43] - 5y以上长久期品种利差压缩至低位，负债端不稳机构博弈性价比低，风险偏好高且负债端稳的机构可关注期限利差高、流动性好的个券 [47] 重点政策及热点事件：武汉高科终止三家评级机构评级 - 4月28日湖南省政府激励化债成效明显市州，关注区域城投化债进展 [49] - 4月29日武汉高科终止三家评级机构评级，或为战略性终止，与基本面和风险相关性小 [49] - 5月8日中行陕西分行拟为西安高新区新增100亿元授信支持化债，利于压降成本、优化债务结构 [49] - 5月8日京东出资20亿元取得青岛AMC牌照，布局不良资产处置业务 [50] - 5月9日潍坊35家国企成立60亿元潍信资产运营有限公司，关注国资委内部整合进展 [50] - 5月9日国务院常务会议研究推进地方政府债务风险化解，强调完成化债任务、防范新增隐性债务 [51] 二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔 - 中短票收益率普遍上行0 - 2BP，利差普遍走阔0 - 2BP，仅部分品种收益率和利差下行 [55] - 城投债收益率普遍上行0 - 4BP，利差普遍走阔1 - 5BP，仅部分品种收益率和利差下行，关注新增“类城投”发债主体，警惕估值波动和评级调整风险 [55] - 地产债收益率普遍上行0 - 3BP，利差普遍走阔0 - 3BP，仅部分品种收益率和利差下行，聚焦1年以内央国企地产债 [55] - 周期债中煤炭债和钢铁债收益率和利差多数上行，仅部分品种收益率和利差下行，煤炭债短端可下沉、中高等级可拉久期，钢铁债关注1 - 2yAA及AA+品种 [56] - 金融债中银行二级资本债、永续债、券商次级债和保险次级债收益率和利差多数上行，仅部分品种收益率和利差下行，银行二永债2 - 3y可下沉，券商次级债关注2 - 3年期隐含评级AA+和AA品种，保险次级债关注3 - 4y隐含评级AA+和AA品种 [56][57] 一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降 - 本周信用债发行规模997亿元，环比减1157亿元，净融资额 - 215亿元，环比减402亿元 [86] - 城投债发行规模448亿元，较上周减541亿元，净融资额 - 308亿元，较上周减55亿元 [86] - 分品种看，短融、公司债和企业债净融资额下降，中票提升；等级方面，AAA品种发行占比上升，AA+、AA品种下降 [86] - 期限方面，1 - 3年期、3 - 5年期品种发行占比上升，1年期以内、5年期、5年期以上品种下降；性质方面，央企、民企发行占比上升，地方国企、其他下降 [86] - 本周发行规模较大行业为城投、汽车等；取消发行方面，1只信用债取消或推迟发行，涉及规模15亿元，较上周降43亿元 [86] 成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降 - 银行间市场成交额由上周4358亿元降至2354亿元，交易所市场成交额由2470亿元降至1371亿元 [101] 评级调整：本周共1家主体评级上调，5家主体评级终止 - 中国长城资产管理股份有限公司评级上调 [105] - 3家主体因债券到期本息偿付完毕终止评级，2家发行人决定终止评级，涉及浙江海宁经编产业园区开发有限公司等 [105]