核心观点 - 报告核心观点认为，随着“6+4+2”化债政策落地，隐性债务偿还的工具箱已较为充足，后续政策重点将更多转向支持企业欠款清偿，并进一步推动融资平台的市场化转型[2][3][8] - 报告判断2026年将成为隐性债务清零和城投平台退出的关键年份，各地政府工作报告均强调融资平台退出转型，部分省份提及有序出清，平台转型节奏将与区域资源禀赋相关[3][7] - 报告指出，国发13号文边际收紧固定资产项目投融资，旨在防范地方政府债务风险，而专项债券资金将重点支持重大项目、置换隐性债务和消化政府拖欠账款[3][8] 政策与宏观环境分析 - 国常会部署化债工作：2026年5月9日，国务院常务会议指出，一揽子化债方案实施以来，债务风险化解工作取得明显成效，要求继续聚焦重点领域和薄弱环节，完善支持政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务，并坚决防范新增隐性债务[3][6] - 2026年为城投退平台高峰：根据2025年9月央行报告，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%和62%[3][7]。2026年各地政府工作报告进一步强调融资平台退出转型（如贵州、福建、辽宁等省份），报告认为2026年将是隐债清零和退平台的大年，平台退出后需进行实质性市场化转型，转型节奏与区域资源禀赋相关[3][7] - 政策边际收紧与支持方向：《关于深化投资审批制度改革的意见》（国发13号文）对重点地区和领域政府投资项目实施提级论证管理，以防范债务风险[3][8]。2026年3月政府工作报告拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等[3][8] 信用债市场周度回顾（2026年5月6日-5月9日） - 一级市场：净融资额转负：上周主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）共发行918.2亿元，到期1112.5亿元，净融资额为-194.4亿元，较前一周（4月27日-4月30日）的净融资175.8亿元由正转负[3][11]。具体来看，短融发行193.2亿元，到期440.9亿元；中票发行387.2亿元，到期202.7亿元；企业债发行0亿元，到期166.7亿元；公司债发行337.8亿元，到期302.2亿元[3][11] - 发行结构：从评级看，AAA等级发行人占比最大，为47.83%；从行业看，建筑业发行人占比最大，为24.35%，其次是综合类，占比23.48%[11][12] - 二级市场：成交缩量，利差走阔：上周主要信用债品种共计成交3773亿元，较前一周下降3187亿元[3][14]。收益率方面，5月9日3年期AAA中票收益率上行0.44BP至1.72%，3年期AA+中票收益率下行0.56BP至1.77%，3年期AA中票收益率上行0.44BP至1.87%[3][14] - 信用利差：中票与国开债利差多数走阔，从AAA+至AA级3年期中票利差分位数分别从24.4%、19.1%、16.3%、11.1%、10.1%上行至32.5%、25.5%、16.7%、12%、10.8%[16][19] - 期限与等级利差：期限利差多数上行，5年期与1年期利差分位数分别从73.7%、75.6%、73.6%、63.9%、69.4%上行至77.7%、74.6%、69.4%、67.2%、71.2%[16][19]。等级利差表现分化[16][19] - 信用事件跟踪：上周主体评级调高的发行人有1家（中国长城资产管理股份有限公司，评级由AA-上调至AA），无主体评级调低的发行人[3][21][22]。上周违约债券1只（“20天乾02”，债券余额10.50亿元），无展期债券[3][21][22] 区域债务与城投债市场分析 - 各省化债政策表述：报告整理了2026年各地政府工作报告中关于风险防范与地方政府化债的表述，显示各省均聚焦于化解债务风险、推动融资平台转型、遏制新增隐性债务及清理拖欠企业账款[9] - 城投债区域估值与信用利差：报告提供了截至2026年4月30日各区域城投债的存量规模、中债估值收益率及信用利差数据[10]。例如，江苏省存量债规模最大，为18873亿元，其3年期AAA中票信用利差为28.5BP；贵州省信用利差显著高于其他地区，其3年期AA中票信用利差高达145.5BP[10]