行业投资评级 - 银行：超配（维持） [1] - 证券：标配（维持） [1] - 保险：超配（维持） [1] 报告核心观点 - 银行业绩呈现盈利修复、息差压力缓解、结构分化的复苏态势，超八成银行一季度实现营收与净利双增，板块估值处于0.66的历史低位，估值修复逻辑仍有支撑 [1][43] - 证券行业一季度业绩修复验证市场复苏，马太效应持续强化，前十券商贡献超七成行业利润，当前板块PB估值为1.27，处于近5年17.92%分位点，估值有待进一步修复 [7][45][46] - 保险行业一季度整体盈利承压但内部分化，负债端延续强劲复苏，新业务价值普遍高增，短期利润受资本市场扰动，但行业长期价值底色稳固 [7][47] 行情回顾 - 截至2026年5月8日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-2.20%、+2.36%、+3.29%，同期沪深300指数上涨2.15% [1][15] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块近两周涨跌幅分别排名第30位和第19位 [1][15][17] - 子板块中，平安银行(+2.73%)、长江证券(+15.13%)、新华保险(+4.15%)表现最好 [1][15] 估值情况 - 截至2026年5月8日，申万银行板块PB为0.66，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.70、0.55、0.72、0.63 [23] - 银行个股中，宁波银行、成都银行、杭州银行估值最高，PB分别为0.91、0.87、0.87 [23] - 证券板块（申万）PB估值为1.27，处于近5年17.92%分位点，估值修复空间较大 [26] - A股主要险企PEV分别为：新华保险0.71、中国太保0.60、中国平安0.75、中国人寿0.67 [28] 近期市场指标回顾 - 利率方面：1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；银行间拆借利率保持低位 [31] - 流动性方面：1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.32%、1.49%和1.49%，分别较前一周大幅上升132.0个基点、9.17个基点和7.25个基点 [31] - 市场交投：本周A股日均成交额为31415.33亿元，环比增长20.08%；平均两融余额为27630.07亿元，环比增长1.67%，显示交投活跃度与投资者情绪提升 [33] - 债券市场：10年期国债到期收益率为1.76%，环比上周提升0.02个百分点 [35] 行业新闻摘要 - 政治局会议强调增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕 [38] - 一季度保险业实现保费收入2.31万亿元，同比增长6.2%；赔付支出0.89万亿元，同比增长7.5% [38] - 保险资金正发挥耐心资本优势，重点配置以科技创新为核心的新质生产力方向 [39] - 今年以来券商境内发债规模为6887.81亿元，同比增长64.22%，以满足重资本业务扩张的资金需求 [41] - 险资一季度调仓路线清晰，集中加仓银行股巩固“压舱石”地位，并布局交通运输、公用事业等板块 [41] 公司公告摘要 - 招商银行一季度营收869.40亿元，同比增长3.81%；归母净利润378.52亿元，同比增长1.52% [41] - 中国人保一季度归母净利润88.14亿元，同比下降31.4%，主要受资本市场影响 [41] - 新华保险一季度归母净利润65亿元，同比增长10.5% [41] - 中国人寿一季度新业务价值同比增长75.5%；总保费3584.78亿元，其中长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9% [41] - 东方证券拟通过发行股份及支付现金方式购买上海证券100%股权 [42] 细分板块观点与投资建议 银行板块 - 一季度42家A股上市银行合计营收1.56万亿元，同比增长7.60%；归母净利润5809亿元，同比增长3.00% [1][43] - 核心驱动来自净息差压力缓解，净利息收入增速显著改善，国有行经营稳健，城商行增速亮眼 [1][43] - 5月即将发行的金融注资特别国债将补充大行核心资本 [1][43] - 投资建议关注三条主线：1）高景气区域银行（成都银行、宁波银行等）；2）综合经营能力强的零售银行（招商银行）；3）低估值高股息国有大行（农业银行、工商银行等） [8][44] 证券板块 - 一季度43家上市券商合计营收1514.23亿元，同比增长30.9%；归母净利润608.46亿元，同比增长16.3% [7][45] - 经纪业务受益于市场交投活跃同比增长45%，自营投资是业绩分化核心变量，头部券商净利润增速普遍超50% [7][45] - 行业马太效应强化，前十券商贡献超七成行业利润，中信证券单季净利润破百亿元 [7][46] - 投资建议关注具有重组预期的券商（浙商证券、国联民生等）以及综合实力强的头部券商（中信证券、华泰证券等） [8][46] 保险板块 - 一季度五大上市险企合计归母净利润同比下滑近17%，呈现两增三降格局，新华保险(+10.5%)、中国太保(+4.3%)利润正增长 [7][47] - 利润承压主要受权益市场波动、公允价值收益走弱及高基数影响 [7][47] - 负债端强劲复苏，新业务价值(NBV)普遍高增，分红险转型深化，保费结构持续优化 [7][47] - 投资建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险 [8][47] 重点个股核心看点 - 宁波银行：城商行标杆，零售与小微业务扎实，资产质量优异 [48] - 杭州银行：长三角区域性城商行，对公与零售均衡发展，资产质量指标行业前列 [48] - 招商银行：零售银行标杆，财富管理业务壁垒深厚，AUM持续扩张 [48] - 成都银行：依托成渝经济圈区位优势，对公与零售协同发展 [48] - 国有大行（中/农/工/建）：经营稳健，高股息特征突出，受益于特别国债资本补充 [44][50] - 头部券商（中信/华泰/国泰海通）：综合实力领先，全业务线领跑，受益于行业做强做优政策 [46][50] - 重点险企（太保/平安/国寿/新华）：负债端转型成效显著，新业务价值增长亮眼，或具备估值修复空间 [47][50]