行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - AI领域的资本开支持续增加，一方面是算力需求强劲增长需要加大AI基础设施建设，另一方面是上游设备、零部件、材料等供不应求，采购成本上行，促使各大厂商加大资本开支投入[9] - 光互连在AI数据中心建设中的重要性凸显，建议关注高速光模块及光通信产业链上游核心材料、光器件、光芯片等领域的投资机遇，同时关注布局CPO、OCS等技术的领先企业[9] - 中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇[10] 市场行情回顾 - 上周（截至报告日期），申万通信行业指数上涨7.86%，跑赢沪深300指数（上涨1.34%）6.52个百分点，跑赢创业板指（上涨3.24%）4.63个百分点，在申万各一级行业中排名第1位[1][11] - 2026年初至5月10日，申万通信行业指数累计上涨39.69%，跑赢沪深300指数（上涨5.23%）34.47个百分点，跑赢创业板指（上涨18.51%）21.18个百分点，在申万各一级行业中排名第1位[14] - 行业估值方面，申万通信行业2026年5月8日PE-TTM为33.27倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.00倍[6][19] 产业动态：AI数据中心与资本开支 - 海外头部云厂商（谷歌、亚马逊、微软和Meta）计划在2026年合计投入7250亿美元资本支出，较上一年创纪录的4100亿美元高出77%，以加码AI基础设施[1][9] - 博通报告其AI交换机芯片（包括最新的Tomahawk 6）未交付订单达100亿美元[20] - 英伟达在最近一个季度报告其网络收入同比增长3.5倍，NVLink Scale-Up以及以太网和InfiniBand Scale-Out均创下新高[20] - 预计2026年数据中心交换机的总销售额将同比增长86%，其5年复合年增长率（CAGR）预计为36%[2][20] - Scale-Up交换机预计增长最快，但以太网也将保持持续增长，预计其5年CAGR为32%[2][20] 产业动态：光模块市场 - 以太网光模块市场在2024年增长93%，2025年增长82%，目前预测2026年将增长65%[2][21] - 增长受限主要因为InP EML和激光芯片产能因素，目前需求超出供应30%，但短缺问题预计将在2026年底之前缓解[21] - 如果GPU供应出现轻微中断，会减少AI集群中光模块等产品的需求；如果台积电能够出货比预期更多的GPU，光模块的短缺可能延续到2027年，市场增长也将超过预期[21] 产业动态：核心光器件供应商Lumentum - Lumentum 2026财年第三季度实现营收8.08亿美元，同比增长90%，环比增长21.5%，创历史新高[22] - 公司预计2026财年第四季度营收在9.6亿美元至10.1亿美元之间[22] - 组件业务收入5.333亿美元，同比增长77%，其中窄线宽激光器组件出货量连续第九个季度增长，同比增幅超过120%；泵浦激光器出货量同比增长80%[22] - 几乎所有产品线均处于供不应求状态，EML激光器供需缺口超过30%[6][23] - Lumentum计划到2026年12月季度，将EML出货量较2025年同期提升50%以上[6][23] - 泵浦激光器供应紧张程度甚至高于EML，OCS受供应链限制爬坡速度低于客户期望，光模块因电气元件和外部CW激光器短缺，实际出货量远低于订单需求[23] - 客户仍在积极寻求延长长期协议，且公司拥有定价灵活性，表明短期内供需失衡不会逆转[23] 产业动态：核心光器件供应商Coherent - Coherent 2026财年第三季度（剔除已出售及关闭业务影响）实现收入18亿美元，同比增长27%，环比增长9%[24] - 数据中心与通信业务收入达13.62亿美元，同比增长超40%，占整体收入超过75%[6][24] - 数据中心业务收入环比增长13%，同比增长37%，连续第二个季度实现双位数环比增长，增长动力来自800G和1.6T光模块[6][24] - 1.6T光模块的爬坡速度远超预期，将成为本季度及未来增长的重要驱动力[1][6] - 通信业务收入环比增长16%，同比增长60%，ZR/ZR+模块表现尤为突出[25] - InP产能是当前行业最大瓶颈，Coherent正加速从3英寸向6英寸晶圆转型，6英寸产线可生产超过4倍于3英寸的器件，而成本不到后者的一半[25] - Coherent原计划在2026年底将InP内部产能翻倍，目前预计提前一个季度达成，到2027年底还将增加一倍以上[25] - Coherent将OCS的市场机会预期上调至超过40亿美元[1][26] - 英伟达以20亿美元股权投资Coherent，并签署了多年期供应协议（至2030年底），涵盖高功率CW激光器等多个CPO相关产品[26] - 首批Scale-out CPO收入预计从2026年下半年开始爬坡；Scale-up CPO收入预计从2027年下半年开始启动[1][26] - 公司近期已签署多项“规模巨大”的长期协议（LTA），订单已经覆盖至2028年，部分LTA覆盖至2030年末[26] 中长期投资主线 - AI算力产业链：关注1）资本开支加码对AI算力基础设施建设的促进作用；2）智算中心的加速建设以及液冷等绿色节能技术装备使用率提升带来的投资机遇；3）AI新基建稳步推进，对高速光模块、光纤光缆等光通信领域的需求提振[10] - 空地一体化：关注1）卫星互联网产业链上游的成本降低和技术突破；2）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星的加速部署；3）手机直连卫星及车联卫星市场的应用落地[10]