报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1海外债基持仓呈现避险情绪升温，向质量与防御板块回归的特征，在资产配置、信用债持仓行业和评级等方面有相应调整[1][3] 根据相关目录分别进行总结 分析样本 选择资产管理规模居前、数据公布及时的美国主动管理基金作为观察样本，包括综合类投资级基金和纯公司债基金，分析资产配置时用综合类基金，分析信用债持仓时用全部样本基金[3] 资产配置 截至26Q1，海外债基较去年Q4增配公司债（+1.3pp）和现金（+0.3pp），减配MBS（-2pp）和国债（-0.3pp）；基金青睐公司债更高利差，MBS利差压缩至20BP，处于23年以来5%极低分位数水平；基金久期从5.35年缩短至5.26年，因基准指数久期缩短，未较基准进一步低配久期[3] 信用债持仓 - 行业配置：地缘不确定环境下，基金增配科技（+0.5pp）、银行（+0.4pp）、非周期消费（+0.4pp），减配保险（-0.6pp）和能源（-0.2pp）；增配原因一是相关行业债券新发较多，一季度美国公司债整体供给多，银行和科技板块发行占比分别为23%和20%，较去年四季度提升11.7pp和5.7pp；二是青睐受美伊冲突影响小、偏防御性质板块，如医药等非周期消费板块；一季度美元信用利差整体上行，投资级美国公司债利差上行11BP，非周期消费板块利差上行8BP，表现优于平均水平[3] - 评级：基金持仓呈现评级上移趋势，减配BBB级债券（-1.6pp），增配AA级债券（1.4pp），持仓信用质量明显提高；在多数行业维持BBB级为主的配置，但在通信、周期消费和金融公司等板块进行信用下沉[3] 个券角度 基金在26Q1增持较多的公司有银行板块的摩根士丹利、摩根大通、美国银行、高盛等，科技板块的谷歌，非周期消费板块以医药公司为主，如诺华、安进等[2]