核心观点 - 报告认为Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期 [1] - 当前AI投资叙事已从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付，本季度云厂商财报中自研芯片的产能释放对利润率至关重要 [3][70] - 报告持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团 [3][70] 行情回顾 - 2026年4月，恒生科技指数单月上涨5.6%，纳斯达克互联网指数单月上涨8.1% [1][12] - 港股方面，百度集团、阿里巴巴、京东集团为当月表现前三的股票，单月涨幅分别为13.4%、9.7%和7.6%，分别跑赢恒生科技指数8、4和2个百分点 [1][15] - 美股方面，亚马逊、英伟达、谷歌为当月表现前三的股票，单月涨幅分别为24.7%、22.2%和21.6%，分别跑赢纳斯达克指数11、8和7个百分点 [1][15] - 截至2026年4月29日，恒生科技指数PE-TTM为22.54倍，处于指数成立以来29.33%分位点；纳斯达克指数PE-TTM为42.03倍，处于近10年71.65%分位点 [1][17][19] 人工智能动态 - 谷歌：发布Gemma4开源大模型，其中310亿参数版本跻身全球开源大模型综合能力榜单第三位；发布首款离线AI听写应用Eloquent [2][23] - 微软：开源前沿语音AI模型家族VibeVoice，具备长音频处理、多说话人自然对话生成等特性 [2][24] - OpenAI：发布GPT-5.5，在Terminal Bench 2.0基准测试中取得82.7%的成绩，较GPT-5.4（75.1%）大幅领先；在OSWorld-Verified测试中独立操作真实电脑的成功率达78.7% [2][28] - Meta：发布首款自研高性能AI模型MuseSpark，集成至Meta AI服务 [2][29] - Anthropic：发布Claude Opus 4.7，编程、视觉能力全面升级，图片长边支持2576像素；发布Claude Design，支持通过自然语言快速生成可交互原型 [2][34] - 腾讯：发布Hy3 Preview大模型，总参数2950亿，激活参数210亿，支持256K上下文；发布混元3D世界模型2.0，可生成3D高斯泼溅与Mesh双表征内容 [2][36][37] - 阿里：发布千问3.6-Plus，在编程领域实现突破；开源稠密多模态模型Qwen3.6-27B（270亿参数），在SWE-bench Verified编程基准中取得77.2分，超越前代MoE旗舰模型 [2][39][40][41] - 字节跳动：发布原生全双工语音大模型Seeduplex；发布3D生成大模型Seed 3D 2.0，采用两阶段生成策略提升几何精度与材质真实性 [2][42][43] - 美团：开源LongCat-AudioDiT语音克隆模型，其3.5B版本在零样本语音克隆测试中说话人相似度指标达0.818 [2][44][45] - 小米：发布MiMo-V2.5原生全模态Agent模型，支持代码、文本、图像、视频、语音全模态统一推理，API调用成本较上一代降低约50% [2][46][47] - DeepSeek：发布V4-Pro与V4-Flash模型，V4-Pro每百万输出Token定价3.48美元，低于主要竞品；启动首轮外部融资，目标融资额至少3亿美元，估值超200亿美元 [2][48][49] - Kimi：发布并开源Kimi K2.6，长程编码能力突出，可不间断运行13小时；其Agent集群架构最多支持300个子Agent并行协作 [2][51][52] 互联网行业动态 - 电商：各平台加速618大促备战，天猫上线官方“送装一体”服务，覆盖全国2700多个区县；抖音电商618定档5月15日；快手2026年将投入千亿级流量扶持优质供给；小红书首次系统发布电商经营方法论，重点扶持“好货商家” [3][55][56][57] - 本地生活：百度APP上线本地生活专区，内嵌AI智能体“小惠助手”；抖音生活服务启动旅游省钱卡专项推广活动；京东公布“双百翻倍计划”，发力“外卖+自提+团购”餐饮全场景，并推出“AI餐饮经营四件套” [3][58][59] - 游戏：2026年Q1国内游戏市场实际销售收入为971.72亿元，同比增长13.38%；4月国产网络游戏版号下发147款，进口版号下发7款，网易《遗忘之海》等获批 [3][62][63] - 金融科技：2026年3月，支付机构客户备付金为25090.69亿元，同比增长5.03% [3][64] - 短视频：监管政策全面规范，广电总局发布微短剧精品创作传播计划；平台加码内容，抖音投入5亿元扶持真人短剧；快手可灵AI推出原生4K直出功能，并升级创作者激励计划 [3][66][67][69] 投资建议与重点公司 - 报告基于云厂商收入环比持续加速、新签订单环比加速，以及Agent驱动Tokens爆发式增长、大模型厂商毛利率不断提升的背景，给出投资建议 [3][70] - 报告认为亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升 [70] - 报告给出重点公司盈利预测与投资评级，其中阿里巴巴-SW 2026年预测EPS为3.9港元，对应PE为34倍；百度集团-SW 2026年预测EPS为10.7港元，对应PE为11倍 [4]