报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [5] - 维持医疗器械板块“增持”评级 [5][9] 报告核心观点 - 2025年国内医疗器械市场迎来拐点，同时出海规模持续扩大，成为重要增长点 [5][8] - 展望2026年，内需有望稳步复苏，出海逻辑预期长期兑现 [5][9] - 医疗科技出海是重要看点，国产手术机器人全球商业化进程正在加速 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资建议 - 推荐三类标的：1) 手术机器人全球商业化加速：微创机器人-B、精锋医疗-B、爱康医疗；2) 业绩有望持续稳健增长：联影医疗、惠泰医疗、微电生理、可孚医疗、奕瑞科技；3) 阶段承压后有望迎来拐点：南微医学、新产业、迈瑞医疗、华大智造 [5][9] - 2025年国内医疗设备总收入同比增速在下半年转正，Q1至Q4及2026Q1增速分别为-4%、-5%、12%、13%、7% [5] - 2025年医疗耗材总收入同比增速逐季提升，Q1至Q4及2026Q1增速分别为5%、8%、7%、10%、15% [5] - 2025年体外诊断（IVD）总收入同比增速仍为负，但降幅收窄，Q1至Q4及2026Q1增速分别为-15%、-17%、-13%、-3%、-6% [5] 2. 医疗器械：内需有望复苏，出海持续扩大 - 2025年SW医疗器械板块总收入为2454亿元，同比增长2.2%；扣非归母净利润247亿元，同比下降14.4% [12] - 2026Q1板块收入608亿元，同比增长7.8%，呈现边际改善 [12] - 分板块看，2025年SW医疗设备收入1144亿元（同比+4.2%），SW医疗耗材收入933亿元（同比+6.2%），SW体外诊断收入377亿元（同比-11.1%） [14] - 医疗器械板块海外收入占比从2019年的25%提升至2025年的36%，2019-2025年国际市场收入复合年均增长率（CAGR）达17%，显著高于国内市场的7% [17] - 分板块出海情况：低值耗材海外收入占比55%（2025年）；高值耗材海外收入占比从10%（2019年）提升至17%（2025年），国际市场收入CAGR为17%；医疗设备海外收入占比从28%（2019年）提升至37%（2025年），国际市场收入CAGR为18%；体外诊断海外收入占比从12%（2019年）提升至28%（2025年），国际市场收入CAGR为19% [17][20] 3. 医疗设备：设备更新政策常态化落地，长周期展现较好增长 - SW医疗设备板块收入在2025Q3起由负转正，2025Q1至2026Q1收入同比增速分别为-4%、-5%、12%、13%、7% [28] - 2026年前3月，部分设备招采受高基数影响回落，如MR下滑15.3%，CT下滑22.3%，超声下滑41.4%，手术机器人下滑25.3% [38] - 但从长周期（2019Q1~2026Q1）看，招采规模复合增速仍较好，如MR为19%，CT为14%，手术机器人达29% [38] - 设备更新政策目标明确，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上 [38] 4. 医疗耗材：刚需耗材整体稳健，骨科/电生理较快增长 - SW医疗耗材板块收入增速逐季提升，2025Q1至2026Q1收入同比增速分别为5%、8%、7%、10%、15% [40] - 细分领域如电生理（惠泰医疗、微电生理）和骨科（威高骨科、春立医疗）在2025年及2026Q1均实现较快收入增长 [47] 5. 体外诊断：国内市场有望企稳复苏，海外市场拉动增长 - SW体外诊断板块2025年仍处调整期，2025Q1至2026Q1收入同比增速分别为-15%、-17%、-13%、-3%、-6% [48] - 国内市场承压源于检测量减少和价格下降，但2026年有望企稳复苏 [49] - 海外市场成为重要增长点，如新产业、安图生物、亚辉龙2025年海外市场收入分别同比增长19%、35%、26% [49] - ICL（独立医学实验室）行业短期承压，但应收账款和信用减值情况边际好转 [52] 6. 医疗科技：手术机器人全球商业化加速，非美市场大有可为 - 全球龙头直觉外科2025年达芬奇手术机器人累计装机达11,106台，公司总收入超100亿美元，净利润超30亿美元 [5][57] - 2025年直觉外科非美地区收入占比超过30%，非美地区年装机占比超40%，非美地区手术量增速约23% [5] - 中国机器人辅助腔镜手术渗透率仅0.7%（2024年），远低于美国的21.9%，市场潜力巨大 [59] - 国产厂商海外拓展迅速：微创机器人2025年海外销售收入4.0亿元，同比增长287%；精锋医疗2025年海外销售收入达2.7亿元，占总收入近60% [5][70][72] - 国内手术机器人收费政策在2026年逐步落地，如湖南、广东已出台收费标准，精准执行类手术辅助操作费封顶价分别为26000元和27000元 [67] - 国产手术机器人全球订单快速增长，微创机器人图迈2026年2月全球订单突破200台；精锋医疗截至2025年末全球签订销售协议120台 [68][72]