投资评级与核心观点 - 报告维持对绿茶集团的“优于大市”评级，目标价为10.37港元，较现价8.92港元有16.3%的上行空间 [2][4] - 报告核心观点认为，尽管短期同店销售承压，但公司依托小店模型、融合菜体系和供应链协同，仍处于高质量扩张通道，中期成长逻辑未变 [4][7] - 报告维持基于2026年9.5倍市盈率的估值方法 [4] 财务表现与预测 - 收入与利润增长：2025年公司收入为47.63亿元人民币，同比增长24%，净利润为4.864亿元人民币，同比增长39% [2][5]。2026年1-4月，收入与利润均实现20%以上的增长 [5] - 未来增长指引：管理层给出2026年全年指引，预计收入增长20%以上，利润增长约30% [5]。报告预测2026-2028年收入分别为58.92亿、71.64亿、84.63亿元人民币，同比增速分别为24%、22%、18% [2][9] - 盈利预测：报告预测2026-2028年净利润分别为6.405亿、7.791亿、9.633亿元人民币，净利润率从10.2%提升至11.4% [2][9] - 盈利能力稳定：毛利率预计将稳定在68.3%，净资产收益率（ROE）预计在2028年达到47.0% [2][13] 扩张策略与门店运营 - 门店高速扩张：2025年新开门店150家，2026年1-4月已新开74家，进度快于预期 [5]。全年计划毛开店200家，关店10-15家，预计年末门店总数接近800家 [5] - 小店模型优势：新店主力店型已稳定在250-300平方米，较老店（450-500平方米）明显轻量化 [6]。单店投资约160万-200万元人民币，门店层面利润率约16.4%，投资回收周期约12.6个月，显示模型具备较强竞争力 [6] - 同店压力分析：当前同店压力主要来自结构性问题：开业1-2年的次新店因初期热度消退（收入通常比稳态高20%-30%）而自然回落；以及5年以上的老店因店型偏大、桌位效率偏低而对客流变化更敏感 [5] 产品体系与运营能力 - 融合菜体系：公司采用“全国统一大单品+区域本地化SKU”的融合菜体系，支持全国复制与动态调整 [6]。单店通常维持50-60个SKU，全国同时在售SKU约500个，其中8-10个核心SKU贡献稳定流量 [6] - 产品迭代能力：公司每年进行4次菜单上新，平时替换20%-30%的菜品 [6]。近年推出的粉丝裹虾、龙井烤鸡、东坡纸排等新品已进入头部销售序列，证明了其持续打造爆款的能力 [6] - 运营效率提升：新店虽然面积缩小，但通过更高的座位密度和优化的空间结构，实现了优于老店的坪效 [6] 业务构成与行业比较 - 收入结构：2025年餐厅经营收入为35.408亿元人民币（占比最高），外卖业务收入为12.04亿元人民币，同比增长66.5%，增速显著 [9] - 估值对比：与可比公司相比，绿茶集团基于2026年预测的市盈率（8.1倍）显著低于行业平均（18.6倍），估值具备吸引力 [11]