投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：上海电气作为中国综合能源装备制造龙头，传统煤电业务构筑稳固基本盘，燃气轮机与新能源业务（核电、风电）加速发展，有望在AIDC驱动的电力需求扩张及全球能源转型过程中持续受益，业绩确定性与成长性兼备[6] 公司概况与业务结构 - 公司定位：中国综合性能源装备制造龙头，全球领先的工业级绿色智能系统解决方案提供商，业务覆盖传统能源、新能源及智能制造等领域[12] - 业务板块：形成能源装备、工业装备、集成服务三大板块协同的“设备+系统+工程”一体化能力[6] - 股权结构：上海市国资委为实际控制人，截至2026年3月31日间接持股约47.26%，股权结构稳定[18] - 经营趋势：营收端保持稳健增长，2025年实现营收1266.8亿元，同比增长9.03%；归母净利润经历2021年风险出清后重回增长通道，2025年归母净利润约12.06亿元，同比增长60.30%[21][22][23] - 盈利能力改善：毛利率从2021年的14.7%修复至2026年第一季度的18.4%；期间费用率整体呈下降趋势，费控能力增强[27][28] - 收入结构优化：收入结构向装备端集中，能源装备业务成为核心增长引擎，其营收占比从2019年的34%提升至2025年的56%，且毛利率显著更优，稳定在约20%[30][33][34] 传统能源业务：煤电 - 行业趋势：煤电行业正加速由“规模扩张”向“减量提质&高效灵活机组”转型，存量机组“三改联动”（节能降碳、供热、灵活性改造）与新建超临界/超超临界高效机组成为主流[35][37][42] - 公司优势：拥有汽轮机、锅炉、发电机等完善煤电产品矩阵，技术达国际先进水平，在超超临界二次再热汽轮机组市场中占有率超过80%[50] - 业绩表现：煤电业务是公司第一大收入来源，2025年燃煤发电业务收入达283.38亿元，同比增长33.6%，毛利率为26.7%；截至2025年末在手订单充足，为业绩提供基本盘支撑[52][53] 新能源业务：核电 - 行业景气度：国内核电进入批量化建设高景气阶段，预计2040年装机容量达2亿千瓦；全球核电在能源安全与脱碳驱动下迎来复兴[55][60] - 公司布局：构建了核岛+常规岛、裂变堆+聚变堆的全域产品矩阵，是国内少数具备核电全产业链设备供货能力的企业，核岛设备市占率稳居行业首位[64] - 订单与业绩：2025年核电设备新增订单达98.90亿元，创历史峰值；2023-2025年核电营收与毛利率均稳步增长[66][68] 新能源业务：风电 - 行业前景：全球风电装机维持高景气，海上风电成为中长期发展方向，GWEC预测2030年海风新增装机占比将达到18%[73][81][83] - 公司地位：在海上风电领域具备领先优势，2024年海风市占率达27.5%；公司控股子公司电气风电是行业头部企业之一[14][92][93] - 核心竞争力：具备显著的海风数据与工程经验壁垒，累计形成约13GW海上风电运行数据；产品覆盖大型化机组（如18-20MW）及深远海布局，技术储备领先[99][100] - 订单储备：风电业务订单充沛，2025年新增风电订单约1228亿元，累计在手订单攀升至2095亿元，创历史新高[94][95] 燃气轮机业务 - 需求驱动：北美AIDC（人工智能数据中心）用电需求非线性增长，叠加电网基础设施老旧，导致区域性缺电，燃气轮机因其建设周期短、供电稳定成为AIDC自建电源的优选方案[104][117][125][126] - 供给瓶颈：全球燃机主机厂产能紧张，整机制造环节具备高度稀缺性[6][56] - 公司能力：依托安萨尔多技术体系，已实现E/F级燃机工程化落地，并持续向H级重燃升级，具备国内稀缺的整机制造、系统集成和联合循环方案能力[6][61] - 出海潜力：公司在海外电站EPC领域项目经验丰富，具备“工程带设备”的出海基础，燃机业务有望复制此路径成为重要成长方向[6][68] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.32亿元、23.25亿元、29.50亿元，同比增长27.04%、51.75%、26.88%[1] - 估值：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为90.26倍、59.48倍、46.88倍（基于当前股价）[1]