投资评级与核心观点 - 报告给予味知香“增持”评级，目标价格为28.50元 [4] - 报告核心观点：2025年公司业绩因原材料成本上涨、渠道结构调整等因素短期承压，2026年第一季度环比改善，C端新店型测试和原有门店调改叠加B端渠道持续开拓，业绩有望逐步加速 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入7.02亿元，同比增长4.5%；归母净利润0.69亿元，同比下降21.5%；扣非净利润0.55亿元，同比下降32.75% [3][11] - 2026年第一季度业绩：实现营收1.76亿元，同比增长1.54%；归母净利润0.23亿元，同比增长16.51%；扣非净利润0.19亿元，同比增长21.57%，显示环比改善 [11] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元、1.47亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.73元、0.89元、1.07元 [3][11] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率同比提升1.7个百分点至24.6%，净利率同比提升1.7个百分点至12.9% [11] - 估值：基于2026年预测每股收益0.73元，给予39倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [11] 业务与渠道分析 - 分产品收入：2026年第一季度，牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼/虾类产品收入分别同比增长5.2%/5.0%/6.2%/-10.6%/-0.7%/-2.6% [11] - 分渠道收入：2026年第一季度，加盟店/经销店/商超/批发/直销/电商渠道收入分别同比增长-1.6%/-3.1%/+9.0%/+6.4%/+7.3%/+53.5%，其中电商渠道增长显著，B端渠道（商超、批发、直销）保持增长 [11] - 渠道策略： - C端（零售）：公司正积极测试现炒熟食新店型并对原有门店进行调改，店型优化后有望加速开店，并通过区域拓展和下沉市场提升门店数量和店效 [11] - B端（餐饮/机构）：公司加强产品定制化以拓展商超渠道，并积极开拓区域性社区连锁客户和团餐客户 [11] 成本与运营 - 成本压力：2025年以来牛肉等原材料成本上涨对毛利率造成影响，公司通过内部成本控制及利用规模效应进行原料集采锁价来对冲压力 [11] - 费用情况：2026年第一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.1/-0.2/+0.3/+0.4个百分点 [11] - 门店动态：2026年第一季度，在非开店高峰的情况下，门店净减少幅度有所收窄，门店端同店销售企稳趋势延续 [11] 行业与可比公司 - 行业分类：公司属于食品饮料/必需消费品行业 [4] - 可比公司估值：报告列举了宝立食品、千味央厨、巴比食品等7家可比公司，其2026年预测市盈率（PE）平均值为24倍 [13]