报告投资评级 * 买入（首次） [1] 报告核心观点 * 上海电气作为中国综合能源装备制造龙头，其传统煤电业务构筑了稳固的业绩基本盘，而燃气轮机与新能源业务正加速发展，有望构筑公司第二增长曲线[1][6] * 在北美AIDC（人工智能数据中心）用电需求激增、全球燃机供给紧张的背景下，公司凭借国内稀缺的燃机整机制造平台和丰富的海外电站EPC经验，有望在全球燃机市场承接增量机会[6] * 公司经营质量持续改善，盈利能力修复且收入结构向高毛利的能源装备业务集中，预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长[1][6][27][30] 公司业务与竞争优势 * 业务体系：公司构建了能源装备、工业装备、集成服务三大业务板块协同发展的体系，形成了“设备+系统+工程”一体化的高壁垒解决方案能力[6][14] * 市场地位：在能源装备领域，公司煤电设备2024年新增订单市占率约30%，核电综合市占率约40%，海上风电2024年全球市占率达27.5%，均处于行业领先地位[14] * 股权与治理：上海市国资委为公司实际控制人，股权结构稳定；公司在风电、核电、燃机等核心业务板块基本保持全资控股，保障了经营稳定性与战略主导权[18] 经营与财务表现 * 营收增长：2025年公司实现营业总收入1266.79亿元，同比增长9.03%；2026年第一季度实现营收243.19亿元，同比增长9.32%[21] * 利润修复：2025年归母净利润为12.06亿元，同比大幅增长60.30%[1][21]。公司已对历史风险（如2021年专网通信业务风险）进行了集中出清，利润重回增长通道[22] * 盈利能力提升：毛利率从2021年的14.7%持续修复至2026年第一季度的18.4%[27]。期间费用率整体呈下降趋势，费控能力增强[27] * 结构优化：收入结构持续向装备端集中，能源装备业务收入占比从2019年的34%显著提升至2025年的56%，且其毛利率（约20%）显著高于其他板块[30] 传统能源业务：煤电与核电 * 煤电业务：行业进入“减量提质”阶段，灵活性改造与高效机组是长期趋势[6][35]。公司拥有完整的煤电设备产品矩阵，汽轮机在已投运的超超临界二次再热机组中市占率超80%[50]。2025年该业务收入达283.38亿元，同比增长33.6%，毛利率为26.7%；截至2025年末在手订单充足，为业绩提供基本盘支撑[52] * 核电业务：国内核电进入批量化建设周期，全球核电呈现复兴趋势，行业景气度上行[6][55]。公司覆盖核岛与常规岛核心设备，并前瞻性布局聚变领域[6][64]。2025年核电设备新增订单达98.90亿元，创历史新高，未来业绩增长确定性较强[66] 新能源业务：风电 * 行业前景：全球风电装机维持高景气，海上风电成为中长期发展方向[6]。GWEC预测，到2030年全球海风新增装机占比将达到18%[81] * 公司优势：公司在海风领域具备领先的装机规模与订单规模，2026年1-2月以20.74%的中标市占率位居行业第一[94]。公司积累了覆盖多海域、约13GW的海上风电运行数据，构筑了显著的经验与数据壁垒[99] * 技术布局：公司产品兼顾大型化与深远海发展，已实现18-20MW大功率机型下线，并研发16MW低频机组以解决深远海输电痛点，同时前瞻布局漂浮式风电[100] 燃气轮机业务：第二增长曲线 * 行业机遇：北美AIDC电力需求非线性增长（规划装机容量从2023年初的5GW激增至2025年10月的超245GW），叠加电网设施老化，导致区域性缺电，燃气轮机因其建设周期短、供电稳定成为优选解决方案[104][117][126]。2025年燃机新增订单中AIDC客户占比已从2023年第四季度的0%快速提升至21%[127] * 供给稀缺：全球燃机主机厂呈现寡头垄断格局，整机制造产能紧张，平台稀缺性凸显[6][11] * 公司壁垒：公司依托安萨尔多技术体系，已实现E/F级燃机工程化落地，并持续向H级重燃升级，具备国内稀缺的整机制造、系统集成和联合循环方案能力[6]。同时，公司在海外电站EPC领域项目经验丰富，具备“工程带设备”出海的坚实基础[6][11] 盈利预测 * 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为15.32亿元、23.25亿元、29.50亿元，同比增速分别为27.04%、51.75%、26.88%[1] * 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.15元、0.19元[1] * 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为90.26倍、59.48倍、46.88倍[1]