报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观乐观预期叠加供应扰动炒作，基本金属震荡回升，短期可关注铝和镍的低吸短多机会，中期基本金属预期将呈现震荡走势 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点：铜矿供应再生扰动，铜价呈现偏强走势，中期展望震荡偏强 [2][7] - 信息分析：5月11日上海1电解铜现货报升贴水45元/吨，环比-5元/吨；25%铜精矿现货TC为-93.7美元/干吨，环比-7.37美元/干吨；印尼Grasberg铜矿复产推迟至2028年，全球铜精矿供应趋紧 [7] - 主要逻辑：宏观上美伊冲突缓和，市场乐观情绪回升；供需面看，铜矿供应扰动增加，矿企下调产量指引，铜精矿现货TC下降，精炼铜供应端收缩预期加强，需求旺季来临，精炼铜库存去化，终端需求有韧性 [7] 氧化铝 - 观点：现实供应压力博弈主产国政策扰动，氧化铝价震荡运行，中期展望震荡 [2][7] - 信息分析：5月11日，氧化铝现货全国加权指数2706.5元/吨，环比持平；氧化铝仓单505850吨，环比+2400吨 [7] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，二季度投产产能正常落地，但广西地区产能意外下滑使运行产能波动，过期仓单压制盘面结构；中东问题使电解铝生产扰动大，氧化铝需求承压，但海运费及原料价格上行带来成本支撑，印尼及几内亚矿石政策预期扰动盘面情绪 [7] 铝 - 观点：观察去库持续性，铝价震荡企稳，中期展望震荡偏强 [2][8] - 信息分析：5月11日国内电解铝现货均价24385元/吨，环比+125元/吨；现货升贴水为-115元/吨，环比-5元/吨；国内主流消费地铝锭库存146.4万吨，环比-2万吨；铝棒库存25.25万吨，环比-2万吨；上期所电解铝仓单为461525吨，环比+549吨 [8] - 主要逻辑：宏观上4月非农数据超预期，中东地缘冲突边际好转；供应端国内建成产能平稳，冶炼利润高位，中东地缘冲突加大海外铝供应扰动，印尼中期供应放量有约束；需求端周度初端开工率波动，现货维持贴水；库存端跌价带动库存去化，关注需求表现及去库持续性 [8] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，价格震荡企稳，中期展望震荡偏强 [2][12] - 信息分析：5月11日ADC12报23000元/吨，环比+100元/吨；上期所注册仓单为33647吨，环比+397吨 [11][12] - 主要逻辑：成本端废铝价格重心跟随铝锭，带票货源紧张，成本支撑强；供应端开工率波动，税返政策趋严及税负转嫁约束供应；需求端汽车以旧换新政策接续实施但补贴力度退坡，4月销量回暖但修复力度持续性待观察；库存端周度社会库存累积 [12] 锌 - 观点：社会库存累积，锌价高位震荡，中期展望震荡 [2][13] - 信息分析：5月11日，上海0锌对主力合约80元/吨，广东0锌对主力合约-30元/吨，天津0锌对主力合约-30元/吨；截至5月11日，六地锌锭库存总量22.26万吨，周度环比+0.14万吨；嘉能可旗下的Kazzinc冶炼厂发生爆炸 [13] - 主要逻辑：宏观上美伊谈判进展反复，预期有不确定性；供应端锌矿加工费下跌，炼厂利润收窄，但锌矿供应量边际提升，锌锭产量回升，锌锭出口窗口接近打开，供应压力缓和；需求端国内消费进入旺季，但终端新增订单有限，需求预期一般 [13] 铅 - 观点：高库存压制上行空间，铅价震荡运行，中期展望震荡 [2][14] - 信息分析：5月11日，废电动车电池9900元/吨，原再价差25元/吨；1铅锭16475 - 16575元/吨，均价16525元/吨，环比-25元/吨，河南铅锭现货升水-140元/吨，环比0元/吨；2026年5月11日国内主要市场铅锭社会库存为6.97万吨，周度环比+0.12万吨；沪铅最新仓单57524吨，环比+1995吨；嘉能可旗下的Kazzinc冶炼厂发生爆炸 [14] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差下降，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，铅锭周度产量环比下降；需求端电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪浓，订单走弱，进入消费淡季，铅酸蓄电池企业开工率维持高位 [14] 镍 - 观点：供应扰动支撑，镍价震荡修复，中期展望震荡偏强 [2][17] - 信息分析：5月11日，沪镍仓单70381吨，环比-7吨；LME镍库存276840吨，环比-948吨；5月11日中国高镍铁市场价格1145 - 1160元/镍，较9日持平；印尼能源和矿产资源部长推迟对铜、锡、镍等大宗商品征收采矿特许权使用费的实施 [16] - 主要逻辑：供应端4月印尼湿法中间品和冰镍产量及国内电镍产量环比下滑，但显性库存仍高位，关注产业链内部传导；政策端印尼资源国保护主义边际趋紧，调整镍平衡预期，关注政策变动 [17] 不锈钢 - 观点：原料价格坚挺，不锈钢盘面修复，中期展望震荡偏强 [2][20] - 信息分析：5月11日，不锈钢期货仓单库存量为64158吨，环比+5516吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约265元/吨；5月11日中国高镍铁市场价格1145 - 1160元/镍，较9日持平 [18] - 主要逻辑：原料端价格偏强，成本端有支撑；4月不锈钢产量环比下滑，终端需求谨慎；库存端社会库存边际小幅累积，仓单低位运行 [20] 锡 - 观点：市场情绪乐观，锡价高位震荡，中期展望震荡 [2][21] - 信息分析：5月11日，伦锡仓单库存环比-25吨至8450吨；沪锡仓单库存环比-137吨至8975吨，沪锡持仓环比-181手至95951手；长江有色1锡锭报价均价为429500元/吨，环比+5150元/吨 [20][21] - 主要逻辑：锡矿端供应偏紧，佤邦复产进度慢，印尼5月精炼锡出口待关注，刚果（金）局势严峻；需求端AI带动半导体行业高增，光伏新增装机或无增长，新能源车销量增速或下滑，镀锡板等传统领域稳定，产业链库存重建，需求持续增长 [21] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 05 - 11） - 综合指数：商品20指数2868.36，+0.24%；工业品指数2552.47，+0.38%；PPI商品指数1489.59，+0.39% [150] 有色金属指数（2026 - 05 - 11） - 今日涨跌幅+0.23%，近5日涨跌幅+1.82%，近1月涨跌幅+4.78%，年初至今涨跌幅+2.61% [151]