行业评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 品牌服饰板块2025年内盈利逐步修复，2026年收入、利润均有望稳健增长[1] - 纺织制造板块短期承压，成衣制造景气下行，上游纺织个股分化[2] - 黄金珠宝板块2026年第一季度业绩优异，建议关注长期产品与渠道优化进度[2] 品牌服饰板块总结 - 整体业绩：2025年品牌服饰重点公司收入同比增长6.5%，归母净利润同比增长6.6%[1]；2026年第一季度收入同比增长8.4%，归母净利润同比增长9.6%[1] - 季度表现：2025年第一、二季度因费用投入导致利润率承压，第三、四季度逐步环比改善[1]；2026年第一季度受益于春节假期较晚，冬季销售旺季延长，收入增速可观[1] - 盈利能力：2025年品牌服饰重点公司毛利率为55.1%，同比提升0.4个百分点；销售费用率为34.1%，同比上升1.5个百分点；净利率为10.1%，同比微降0.1个百分点[25][31] - 库存与资产：2026年第一季度品牌服饰重点公司（A股）存货金额同比下降8.6%，渠道库存处于良性状态[29]；2025年资产减值损失占收入比例约为2.1%，同比略有下降[29] - 运动鞋服子板块：2025年四家港股运动公司合计营收同比增长9.7%至1351.1亿元[32]；安踏体育收入首次突破800亿元，同比增长13.3%[32]；剔除一次性因素，安踏体育2025年归母净利润同比增长13.9%[34] - 时尚服饰子板块：电商渠道表现良好，高端品牌线上业务增速强劲，2025年比音勒芬/地素时尚/报喜鸟线上收入同比分别增长71.5%/27.0%/18.0%[47]；加盟渠道2025年收缩，2026年预计环比修复[47] - 家纺子板块：2026年第一季度家纺重点公司（罗莱生活、水星家纺、富安娜）合计营收27.5亿元，同比增长7.6%；归母净利润3.2亿元，同比增长22.5%[53] - 投资建议：推荐安踏体育（2026年预测市盈率14倍）、李宁（16倍）、比音勒芬（17倍）、海澜之家（14倍）；关注森马服饰、地素时尚、罗莱生活、水星家纺等[3][68][69] 纺织制造板块总结 - 整体业绩：2025年纺织制造重点公司收入同比增长1.0%，归母净利润同比下降12.4%[2]；2026年第一季度（仅A股）收入同比下降14.0%，扣非归母净利润同比下降38.4%[2] - 成衣制造：2025年成衣制造重点公司收入同比微增1.0%，归母净利润同比下降12.4%[74]；2026年第一季度（仅A股）收入同比下降14.0%，扣非归母净利润同比下降38.4%[74] - 上游纺织：业绩表现分化，受益于原料价格上涨，部分公司业绩改善[2]；百隆东方2026年第一季度收入同比增长15%，归母净利润同比增长40%[2]；新澳股份2026年第一季度收入同比增长17%，归母净利润同比增长19%[2] - 行业环境：2026年第一季度中国服装及衣着附件出口额328.9亿美元，同比下降0.4%[76]；越南纺织品出口额88.6亿美元，同比增长1.9%[76] - 原材料价格：2026年4月底澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数达1352美分/公斤，同比涨幅超70%[83]；中国棉花价格指数（3128B）达17806元/吨[83] - 投资建议：短期关注订单趋势良好的伟星股份（2026年预测市盈率17倍）；关注受益于毛价上涨的新澳股份（11倍）；关注晶苑国际、申洲国际、华利集团[3] 黄金珠宝板块总结 - 整体业绩：2026年第一季度黄金珠宝重点公司合计营收同比增长14.2%，归母净利润同比增长11.1%[2] - 运营趋势：板块公司持续强化线下渠道及电商运营优化，提升渠道效率，同时推进产品创新[2] - 投资建议：推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（2026财年预测市盈率12倍）、潮宏基（13倍）[3]