报告行业投资评级 * 报告未明确给出对建筑行业的整体投资评级，但基于“传统基建、房建大幅承压”和结构性机会的分析，可推断行业整体处于谨慎或中性状态，投资机会主要集中于特定高景气细分方向 [78][79] 报告的核心观点 * 建筑行业整体营收与业绩持续承压，主要受传统基建和房建需求疲软、减值计提增加、毛利率下降及费用率上升等因素影响 [3][8][14] * 行业经营质量出现边际改善信号，体现在2026年第一季度资产负债率出现近九个季度来的首次环比下降，以及经营性现金流在政策支持和企业管理下持续好转 [3][43][55][62] * 尽管行业整体下行，但在能源自主可控、洁净室（半导体基建）和建筑出海三大结构性方向上存在显著投资机会，报告据此推荐了相关细分领域的龙头公司 [4][78][79] 根据相关目录分别进行总结 1 业绩综述：营收加速下行，业绩持续承压 * 营收持续下滑：2025年建筑上市公司营收同比下降5.8%，2026年第一季度同比下降6.1%，下行趋势延续，其中建筑央企、地方国企等权重板块降幅明显，显示传统基建、房建需求承压 [3][8] * 业绩大幅承压：2025年归母净利润同比大幅下降25.0%，其中第四季度降幅达80%，主因当季减值损失大幅增多、毛利率下降及费用率上升；2026年第一季度业绩同比下降15.6%，延续下降状态 [3][14] * 子板块分化显著： * 化学工程板块营收和业绩整体保持稳健正增长 [8][14] * 洁净室工程板块2026年第一季度业绩大幅增长50%，表现亮眼 [14] * 钢结构板块2025年第四季度因个别公司减值拖累出现大幅亏损 [14] * 国际工程板块2026年第一季度业绩下滑较多，主因汇率波动导致汇兑损失明显增加 [14] * 盈利能力指标走弱： * 毛利率整体下行，2025年板块毛利率为10.8%，同比下降0.2个百分点 [20] * 期间费用率整体上行，2025年为6.5%，同比上升0.1个百分点，其中财务费用率上升明显，主要受汇兑损失增加影响 [26] * 2025年资产减值损失合计达1303亿元，创历史新高，同比增长23%，占归母净利润的98% [33] * 净利率持续下滑，2025年归母净利率为1.6%，同比下降0.4个百分点，2025年第四季度单季净利率仅0.3% [36] 2 资产及营运质量：26Q1负债率环比下降，现金流持续改善 * 资产负债率首次环比下降：2026年第一季度末，建筑板块资产负债率为77.6%，环比下降0.23个百分点，为最近9个季度以来首次下降 [3][43] * 资产周转效率下降：存货及应收账款周转率仍呈下降趋势，2026年第一季度存货周转率同比下降0.05，应收账款周转率同比下降0.13，反映业主资金紧张下收入增长乏力且回款改善较弱 [3][48] * 经营性现金流持续改善：2025年板块经营性现金流净流入274亿元，同比多流入896亿元；2026年第一季度同比少流出21亿元，改善趋势延续，主要受益于地方政府化债等政策支持及企业加强现金流管理 [55][62] 3 ROE：受周转放缓、盈利承压影响延续下行趋势 * 2025年建筑板块ROE（净资产收益率）为4.99%，同比下降2.0个百分点，自2022年以来持续下行 [3][66] * 杜邦分析显示，ROE下降主要受归母净利率同比下降0.41个百分点和总资产周转率同比下降0.08拖累，尽管权益乘数同比提升0.28，仍无法抵消前两者的负面影响 [66] 4 签单：25年建筑央企订单小幅增长，26Q1同比下滑13% * 2025年订单小幅增长：九大建筑央企2025年合计新签订单16.3万亿元，同比增长0.9%；分地区看，境内订单同比下降1%，境外订单同比增长13% [4][75] * 2026年第一季度订单下滑：2026年第一季度央企合计新签订单3.4万亿元，同比下降13%；分地区看，境内订单同比大幅下降16%，境外订单同比增长10%，海外市场延续较高景气度 [4][75] 5 投资建议 * 能源自主可控方向：重点推荐煤化工EPC龙头中国化学（2026年预测市盈率7倍）、东华科技（16倍）；核电模块化龙头利柏特（30倍）；企业微电网龙头安科瑞（20倍）[4][78] * 洁净室方向：看好优质台资出海龙头亚翔集成（2026年预测市盈率24倍）、圣晖集成（39倍）及受益大陆需求改善的柏诚股份（30倍）[4][79] * 出海方向：重点推荐钢结构出海龙头精工钢构（2026年预测市盈率11倍，股息率6.4%）、鸿路钢构（15倍）；全球高端幕墙领军者江河集团（12倍，股息率6.6%）[4][79]