全A非金融整体表现 - 2025年全A非金融自由现金流占EBITDA比例因净营运资本占用增加而下降3个百分点至18%，但26年第一季度资本开支占比回落，使该比例修复至19%[3][7] - 资本开支力度持续压降，2025年CAPEX/D&A为1.32，较2024年的1.42下降，26年第一季度为1.33[3][11] - 自2023年以来的去库周期在26年第一季度转为补库，全A非金融存货在2023-26Q1分别变化-5589亿元、-6189亿元、-2318亿元和+78亿元[11] - 24年至26年第一季度，全A非金融显著增配金融类资产，26Q1该分项同比增加4125亿元，汽车、家电、电力设备、通信、医药生物行业需求较强[15] 行业现金流回报率 - 26年第一季度一级行业自由现金流回报率(FCFF/EV)领先的为：钢铁5.8%、石油石化4.8%、煤炭3.3%、通信3.2%[3][22] - 26年第一季度较24年回报率提升较多的一级行业包括：钢铁(+1.9个百分点)、传媒(+1.1个百分点)、美容护理(+1.1个百分点)、环保(+1.2个百分点)、公用事业(+1.1个百分点)[22] - 26年第一季度二级行业自由现金流回报率领先的为：专业工程15%、房地产服务11%、轨交设备10%、通信服务7.7%[27] 行业资本开支与净营运资本 - 26年第一季度资本开支占EBITDA比例下降显著的一级行业包括：有色金属(-13个百分点)、建筑材料(-18个百分点)、环保(-16个百分点)、钢铁(-23个百分点)、基础化工(-16个百分点)、电力设备(-31个百分点)[31][32] - 26年第一季度净营运资本变化占EBITDA比例下降较多的一级行业包括：公用事业、煤炭、建筑装饰、传媒、医药生物、美容护理、国防军工[35] - 净营运资本变化占比显著上升的一级行业包括：建筑材料、轻工制造、汽车、电子、家用电器[35] 重点周期行业现金流 - 煤炭行业：26年第一季度FCFF/EBITDA为29%，较24年的25%改善；资本开支力度(CAPEX/D&A)从24年高点的1.8压降至1.6；盈利能力(EBITDA/营收)在24-26Q1分别为25%、24%、24%[40][46] - 石油石化行业：26年第一季度FCFF/EBITDA为27%，创18年以来新高；资本开支力度连续多年走低至1.2；26年第一季度重启补库，存货变化为+470亿元[47][52] - 钢铁行业：26年第一季度FCFF/EBITDA回升至59%，达2020年以来新高；资本开支力度自22年高点的1.2压降至0.8；盈利能力从24年低点的5%回升至7%[55][58] - 工业金属行业：26年第一季度FCFF/EBITDA为39%；资本开支力度由1.3小幅回升至1.5；盈利能力攀升至历史高位的13%；25/26Q1大幅补库，存货变化分别达+1161亿元和+1088亿元[59][63] 重点稳定与消费行业现金流 - 港口行业：近10年现金流比例平均为35%，26年第一季度为32%；资本开支力度在23年后进一步收缩至1.2[64] - 水电行业：26年第一季度FCFF/EBITDA回升至45%；资本开支力度从21年低点0.8上行至1.5，反映新能源装机投资[68] - 白色家电行业：26年第一季度FCFF/EBITDA为29%，较23、24年收缩主要因增持金融类资产；资本开支力度稳定在1.0；盈利能力(EBITDA/营收)处历史高位12%[72][77] - 白酒行业：26年第一季度FCFF/EBITDA为49%；资本开支力度压降至1.5；盈利能力(EBITDA/营收)从24年的53%下降至48%；26年第一季度持续累库，存货变化+186亿元[80][83] 现金流视角的行业改善驱动 - 环保行业：开始转向高质量发展，开支力度大幅压降，2025年现金流已转正[3] - 养殖行业：明确转向高质量发展，开支力度已充分压降，2025年虽前端盈利承压但现金流已连续显著积累两年[3] - 房地产行业：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正，房企利用现金优先降低杠杆率[3]