报告行业投资评级 * 报告未明确给出对A股市场的整体投资评级，但核心分析表明市场正处于盈利分化复苏、结构转型显现的阶段，新经济与成长赛道是核心景气主线 [1][35] 报告的核心观点 * 2026年一季度A股盈利显著改善，全A两非归母净利润同比实现双位数增长，但盈利能力（ROE）仍在低位企稳，后续弹性有待观察 [1][2][37] * 当前A股呈现新旧经济显著分化的格局，新经济、成长赛道（如TMT、优势制造）成为核心景气主线并迎来业绩双击，而传统板块盈利修复相对滞后 [1][35] * 行业层面，上游景气分化，中游制造利润复苏，下游消费业绩整体偏弱，TMT（计算机、电子等）表现尤为亮眼 [3][79] * 企业现金流状况整体良好，资本开支有加速迹象，但全面扩产行为尚未发生，且仍面临一定的偿债压力 [2][64][70][76] 根据相关目录分别进行总结 1. 整体分析：2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳 1.1. 业绩增速：量价齐升，2026Q1全A两非盈利同比实现双位数增长 * 2026年一季度全A（非金融石油石化）营收同比增速为6.22%，归母净利润同比增速为12.09%，较2025年报（累计同比0.05%）和三季报（累计同比3.06%）显著改善 [1][12][13] * 从环比看，2026年一季度全A两非归母净利润环比增速为543.06%，显著强于过去五年同期均值（167.50%） [17][21] * 利润表拆解显示，2026Q1毛利润同比提升10.0%，毛利率为18.2%，同比提高0.6个百分点；但财务费用同比大幅增加60.7%，对净利形成拖累 [23][26] * 人民币汇率波动带来的汇兑损益对上市公司利润产生显著扰动，若剔除其影响，2025年下半年归母净利润实际同比增长1.3% [26][27][32] * 板块表现分化，2026Q1科创板归母净利润同比增速高达203.41%，创业板为21.91%，主板为5.54%，北证为-13.66% [34] * 风格上，成长风格归母净利润同比增速达45.95%，延续领跑；周期风格为20.16%；消费风格为-8.86%，仍处低位 [35] 1.2. 盈利能力：ROE低位企稳，盈利改善幅度依然偏弱 * 2026Q1全A两非ROE（TTM）为6.18%，较2025Q4的6.03%小幅反弹，但仍低于2025Q3的6.31%，处于底部区间 [2][37][41] * 杜邦拆解显示，净利率和毛利率反弹，但净利率改善受汇兑损益拖累弱于毛利率；资产周转率仍有拖累；资产负债率低位企稳于58.40% [2][37][41][54] * 分行业看，2026Q1 ROE环比改善较大的行业包括有色金属（+2.76个百分点）、电子（+0.81个百分点）、商贸零售（+0.80个百分点）等 [4][40] * 毛利率改善主要集中在上游资源、中游制造和TMT领域，下游消费领域毛利率整体仍在回落 [44][50] * 资产周转率仍处低位，但随着营收量价抬升，后续有望反弹；PPI同比已于2026年3月转正（0.5%），历史规律显示其将领先ROE复苏 [45][52][61][63] 1.3. 现金流：企业资本开支加速 * 2026年一季度全A非金融净现金流占收入比重为0.34%，较2025年同期的-1.49%明显改善，处于近十年较好水平 [64][65][67] * 经营现金流占收入比重为0.73%，虽较去年同期（1.02%）回落，但仍处近十年较高水平 [65][68] * 筹资现金流占收入比重为8.35%，同比回升，但企业偿还债务支付的现金同比大幅反弹至10.23%，显示仍有一定偿债压力 [65][70][75] * 投资现金流支出降低，资本开支同比增速与收入增速相匹配，出现结构性加速，但在建工程同比增速仍在探底，表明全面性扩产尚未发生 [65][76][78] 2. 行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼 * 2026Q1归母净利润同比增速靠前的行业是：计算机（+119.07%）、有色金属（+114.03%）、国防军工（+85.46%）、电子（+73.00%）、电力设备（+53.80%） [3][79] * 2026Q1较2025年增速改善幅度居前的行业是：商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输 [3][79] 2.1. 上游资源：有色金属业绩持续亮眼，石油、煤炭景气边际改善 * 有色金属业绩亮眼，细分领域中能源金属（+378.82%）、贵金属（+109.39%）、工业金属（+102.81%）增速领先 [80][82][85] * 石油石化板块受益于全球经济复苏及低基数效应边际改善，2026Q1归母净利润同比增速为15.28% [80][85] * 煤炭行业2026Q1归母净利润同比降幅（-3.06%）较2025年（-27.31%）明显收窄 [80][85] 2.2. 中游材料：化工利润明显改善 * 基础化工行业2026Q1归母净利润同比增速为14.09%，较2025年的4.29%改善 [84][87] * 细分领域中，农化制品（+46.19%）、化学纤维（+33.93%）、塑料（+32.02%）增速居前 [86][87] * 地产链相关的钢铁、建材行业业绩仍在下滑 [84][87] 2.3. 中游制造：国防军工、电力设备延续景气 * 电力设备2026Q1归母净利润同比增速达53.80%，较2025年的38.81%进一步提升，电池（+83.81%）、风电设备（+39.21%）细分领域表现突出 [89][90][91] * 国防军工2026Q1归母净利润同比增速达85.46%，地面兵装（+621.20%）、航海装备（+358.82%）实现高增长 [90][91] * 机械设备板块受高基数影响，2026Q1归母净利润同比增速降至-5.53%，但自动化设备（+9.78%）等结构性方向表现较好 [89][91] 2.4. 下游消费：业绩整体依然承压，结构性方向迎来改善 * 必选消费中，休闲食品（+109.99%）、互联网电商（+78.11%）、贸易（+61.12%）增速较高；白酒板块业绩持续负增长 [93][94][95] * 可选消费中，造纸（+270.05%）、体育（+101.41%）、旅游及景区（+97.72%）、酒店餐饮（+69.32%）改善显著 [94][98][99] * 汽车（-22.32%）、家用电器（-8.15%）、轻工制造（-20.79%）等行业业绩整体承压 [98][99] 2.5. TMT：电子延续景气，计算机业绩大幅改善 * 电子行业2026Q1归母净利润同比增速为73.00%，维持高景气 [3][79] * 计算机行业2026Q1归母净利润同比增速高达119.07%，改善幅度显著 [3][79] 2.6. 公共服务：交运、环保景气改善 * 交通运输行业2026Q1归母净利润同比增速改善明显 [3][79] * 环保行业2026Q1归母净利润同比增速为正值且较2025年改善 [3][79]