投资评级 - 报告给予中国海油“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为中国海油2026年第一季度业绩实现强劲增长，核心驱动力是油气产量再创新高与油价上涨带来的量价齐升 [2][10] - 尽管成本因汇率等因素有所上升，但公司的桶油主要成本优势依然显著 [2][10] - 展望未来，在地缘冲突背景下，油价中枢有望在中高位运行，同时公司产量稳步增长将充分受益于此 [2][10] - 公司注重股东回报，分红率持续提升 [2][10] 财务业绩总结 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入1160.79亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润391.44亿元，同比增长7.06%；扣非归母净利润390.38亿元，同比增长5.43% [2][6] - 产量表现：2026年第一季度油气净产量达205.1百万桶油当量，创历史同期新高，同比增长8.6%。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，同比上升7.0%；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3% [10] - 实现价格：2026年第一季度平均实现油价为75.92美元/桶，同比上升4.5%；平均实现气价为7.69美元/千立方英尺，同比下降1.2% [10] - 成本分析：2026年第一季度桶油主要成本为28.41美元/桶，较去年同期的27.03美元/桶上涨1.38美元，涨幅5.1%。其中，桶油作业费为6.66美元/桶，同比下降0.45% [10] - 成本上升原因：主要受人民币对美元升值（一季度美元兑人民币汇率为1:6.95，去年同期为1:7.18，人民币升值3.16%）、油价上涨带来的税金增加以及不同项目产量变化带来的结构性上涨影响 [10] - 未来产量目标：公司2026年全年油气产量目标为780-800百万桶油当量 [10] 估值与预测 - 盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.94元、3.83元和3.69元 [10] - 估值水平：以2026年4月28日收盘价39.77元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10.09倍、10.37倍和10.79倍 [10] 股东回报 - 分红政策：2025年全年派息1.28港元/股，分红比例约45%。公司承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45% [10] - 股东增持：实际控制人增持计划已延长至2027年4月8日，原计划增持金额为20亿元至40亿元 [10]