报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 消费整体呈现平稳增长态势，但不同业态与品类分化明显，超市行业通过门店调整与商品结构优化，盈利能力已显现改善迹象，而购物百货业态则因需求环境承压，业绩修复仍需等待 [7][9][16][18][22][32][34][35][41] - 超市企业正深入推进门店调改与供应链优化，通过发展高毛利自有品牌和精选单品来提升商品力与运营效率，这有望成为其未来收入增长和利润率提升的关键驱动力 [18][22][24][27][31] - 投资建议关注两条主线：一是聚焦于门店调改与效率提升的超市企业，二是受益于CPI修复预期的超市企业及具备区域优势的购物百货企业 [41] 根据目录总结 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 - 宏观消费：2025年社会消费品零售总额（社零）同比增速为3.7%，2026年第一季度（Q1）同比增速为2.4%，其中3月增速为1.7%，整体呈现平稳增长 [9] - 品类结构：餐饮收入表现优于商品零售，2026Q1同比+4.2% [9]；商品零售中，必选品类增长稳健，2026Q1限额以上粮油食品类、日用品类零售额同比分别增长10.0%和5.9% [9]；可选品类增速环比回升，2026Q1服装、化妆品、金银珠宝类零售额同比分别增长9.3%、5.9%和12.6%，后两者分别受“38大促”和金价上涨带动 [9] - 业态表现：2026Q1，限额以上超市、便利店零售额同比分别增长5.1%和8.3%，展现韧性 [14]；同期，限额以上百货零售额同比增速在持平左右，显示其需求修复仍待经济景气度提升 [14] 02 超市：门店持续调整，调改深入推进 - 门店调整：2025年超市企业持续进行门店优化，关闭尾部门店以提升渠道质量 [18]；例如，永辉超市2025年净关店372家，家家悦净关店231家 [19] - 调改成效：部分企业调改效果显著，截至2026Q1，永辉超市调改店数达327家（总店数392家） [18]；2026年1-2月，步步高21家调改店销售额同比增长24%，客流增幅超10%，且已全部盈利 [18]；2025年家家悦完成44家门店大改，调改店销售和利润均较快增长 [18] - 财务表现： - 收入端：2025年和2026Q1，样本超市企业平均收入分别同比下滑14%和15%，主要受门店调整和低CPI压制客单价影响 [22] - 利润端：2026Q1，样本超市企业平均毛利率为24.5%，同比提升1.0个百分点 [22]；平均扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长30%，呈现改善态势 [22] - 个案分析： - 永辉超市：2025年零售业务毛利率为17.0%，同比提升0.9个百分点，其中生鲜及加工品类毛利率提升2.1个百分点至14.9% [24]；2026Q1综合毛利率提升至22.8%，同比提升1.3个百分点 [24] - 家家悦：2025年生鲜品类毛利率为19.9%，同比提升2.17个百分点，综合毛利率提升至23.84% [24] - 商品策略：超市企业强化自有品牌与高品质单品开发 [27]；2025年，永辉超市“品质永辉”系列57支单品累计销售1.16亿元，并计划在2026年开发200支新单品 [27]；同年，家家悦自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占销售额比重提升至15.59% [30][31] 03 购百：收入利润承压，需求静待修复 - 财务表现： - 收入端：2025年样本购物百货企业平均收入同比下滑10%，降幅扩大 [35]；2026Q1平均毛利额为5.4亿元，同比下降5% [35] - 利润端：2025年平均扣非归母净利润为0.7亿元，同比大幅下滑58% [35]；2026Q1为0.8亿元，同比下滑15%，利润端仍待改善 [35] - 费用控制：2026Q1，样本企业平均销售费用和管理费用同比分别减少6%和3%，显示费用端在精简投放 [35] - 业态趋势：百货业态相对承压，行业向购物中心等重体验、多元化的业态加速转型 [35] 04 投资建议 - 行业现状：2025年，超市、购百企业平均收入分别同比下滑14%和10%，消费者支出意愿较弱且实体零售在出清尾部门店 [41] - 未来展望：通过商品汰换、员工熟练度提升及自有品牌推新，调改店有望提振收入，带动业绩改善 [41] - 关注方向： - 超市调改方向：永辉超市、步步高 [41] - CPI修复方向：家家悦、红旗连锁 [41] - 区域优势购百企业：天虹股份、武商集团、重庆百货 [41]