报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 报告核心观点 - 报告认为，中国创新药行业已成功从“阵痛转型阶段”迈向“盈利增长时代” [7][22] - 行业增长的核心驱动力是：国产创新药商业化快速放量，以及通过BD（业务发展）授权等多种形式走向全球市场 [7][22] - 仿制药国家集采历经11批，行业出清已到一定深度，为创新药发展奠定了基础 [7][22] - 短中期看，BD授权的首付款和里程碑付款将持续改善药企财务报表；长期看，未来全球销售分成将成为远期业绩增长的核心动力 [7][22] 根据相关目录分别总结 创新药行业正迈入高增长和盈利时代 - 营收层面：2025年，A股和H股创新药企合计营收超过5000亿元，同比增长9.3%，增速较2024年的8.0%进一步加快 [2][6][14] - 其中，创新型药企（Biotech/Biopharma）2025年贡献营收1186亿元，同比增长35%，已连续三年（2023-2025年）实现30%-50%的高速增长，动力源于创新药商业化放量和BD授权收入 [2][6][14] - 仿创结合型药企2025年实现营收3925.3亿元，同比增长3.3%，近三年增速维持在3.0%左右，显示其增长动能正逐步从仿制药切换至创新药 [6][14] - 利润层面：2025年，A股和H股创新药企合计实现净利润423.4亿元，同比大幅增长46.4% [7][15] - 创新型药企累计净利润虽仍为负值，但相比2024年亏损已大幅缩窄 [7][15] - 仿创结合型企业净利润已连续三年正增长且呈现提速趋势 [7][15] - 具体数据：根据汇总表，扣除A+H股重复计算后，行业2025年总营收为5111.4亿元（同比增长9.3%），总净利润为423.4亿元（同比增长46.4%） [15] 创新药BD授权或将常态化，为行业增长注入强势新动能 - 交易规模：截至2026年5月，中国创新药出海BD交易的累计首付款达39.9亿美元，总交易金额高达565.4亿美元 [20] - 交易趋势：交易频率活跃，交易金额体量维持高位，预计后续中国创新药BD出海将保持常态化 [20] - 历史数据：根据图表，BD交易数量从2017年的16个增长至2025年的198个；总交易金额从2017年的26.7亿美元飙升至2025年的1411.7亿美元 [21]