报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国货币市场政策利率的锚或已从 DR007 切换为 DR001，一季度 DR001 均值 1.33%，按照安排隔夜利率 DR001 会回到 1.3 - 1.5%区间 [4][5] - 近期资金利率偏低主要是央行主动维稳资金面，事件冲击减弱后资金利率会逐渐回归正常，预计 5 月中旬或下旬资金利率或再次提高 [6] - 关注资金利率变化、债券拥挤度变化，警惕债市收益率上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 货币政策执行报告专栏要点 - 专栏 1 提到加强债券市场监测与预期引导，遏制利率风险积累扩散 [3] - 专栏 3 指出非银机构过度加杠杆、期限错配等行为是引发风险的重要因素，“期限错配”一词在 2016 年以来的货币政策执行报告中仅出现三次，2016 - 2017 年央行收紧资金及严监管对防范债市期限错配起关键作用 [3] 下一阶段货币政策主要思路要点 - 新提“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，认为政策利率的锚或已从 DR007 切换为 DR001，依据一是货币政策执行报告以 DR001 为市场利率代表展示，依据二是相关表述变化 [4] 现实意义要点 - DR001 成交量远大于 DR007，以其为政策锚更合理 [5] - 会导致 DR001 - OMO 的利差缩窄，变相提高 DR001 [5] 资金利率观点要点 - 部分观点认为资金利率偏低是贷款需求不足导致的自发行为且低位可持续，报告认为是央行主动维稳资金面，事件冲击减弱后资金利率会回归正常 [6] - 4 月下旬资金利率有边际变化，5 月初回落，预计资金利率回归是渐进式，5 月中旬或下旬资金利率或再次提高 [6] 债市观点要点 - 3 月下旬提示债券收益率或先下行，4 月初提示“资产荒”重演继续看收益率先下行，4 月下旬开始提示关注资金利率和债券拥挤度变化，警惕债市收益率上行 [6]