行业投资评级 - 行业评级为“看好”，首次覆盖 [3] 核心观点 - 跨境电商行业收入增长具备韧性，2026年第一季度样本企业收入同比增长18%，扣非净利润同比增长29%，盈利能力呈现改善趋势 [8][10][36] - 关税影响逐步减弱，行业毛利率有所回升，2025年第四季度和2026年第一季度样本企业毛利率分别提升2.2和1.2个百分点 [13] - 行业销售费用率同比下降，2025年第四季度和2026年第一季度样本企业销售费用率分别同比下降2.1和1.9个百分点，部分得益于AI应用效果显现和费用控制良好 [17] - 2026年第一季度因汇率波动较大，行业财务费用率环比提升0.7个百分点至1.4%，对归母净利润增长造成短期扰动 [24][36] - 展望后续，行业将迎来较低的基数，且欧元兑换人民币呈现升值趋势，预计后续行业盈利改善的确定性较强 [36] 行业整体表现 - 收入与利润：2025年跨境电商进出口总额达到2.75万亿元，同比增长4.6% [10]。2026年第一季度，样本企业收入同比增长18%，扣非净利润同比增长29%，归母净利润同比增长14% [10]。收入及扣非净利润增速均有改善，但归母净利润增长受汇兑影响慢于收入端 [10][36] - 盈利能力：行业毛利率在2025年第四季度和2026年第一季度分别提升2.2和1.2个百分点，预计海运和关税影响减弱、行业去库进展顺利提振了毛利率 [13] - 费用控制：样本企业销售费用率在2025年第四季度和2026年第一季度分别同比下降2.1和1.9个百分点，整体控制良好 [17]。但2026年第一季度财务费用率同比/环比分别提升1.9/0.7个百分点，主要受汇率波动影响 [24] 重点公司表现 - 存货管理分化：安克创新、绿联科技、名创优品等品牌型卖家库销比持续环比提升，处于补库阶段 [11][12]。而华凯易佰、赛维时代等跨境电商卖家的库销比处于历史分位数低位 [12] - 毛利率变化：新品进展顺利的安克创新、绿联科技毛利率同比迎来提升，库销比处于历史低位的华凯易佰毛利率同比也显著提升 [13]。赛维时代毛利率下降主要因硬件仍在去库 [13] - 盈利表现突出公司：存在新品趋势、库销比处于低位或去化尾声的企业盈利表现较好，2026年第一季度业绩表现突出的标的包括绿联科技、安克创新、华凯易佰、小商品城 [29]。致欧科技一季度扣非净利润同比下降较多，但剔除汇兑损失后盈利能力有所提升 [29] - 具体财务数据： - 安克创新：2026年第一季度营收76.1亿元，同比增长27%；归母净利润4.7亿元，同比下降5%；扣非净利润同比增长24.4% [37][32] - 绿联科技：2026年第一季度营收28.0亿元，同比增长53%；归母净利润2.4亿元，同比增长58%；扣非净利润同比增长62.7% [37][32] - 华凯易佰：2026年第一季度营收19.2亿元，同比下降16%；但归母净利润0.7亿元，同比增长574%；扣非净利润同比增长517.6% [37][32] - 赛维时代：2026年第一季度营收27.2亿元，同比增长11%；归母净利润0.4亿元，同比下降10%；扣非净利润同比增长10.1% [37][32] - 致欧科技：2026年第一季度营收23.1亿元，同比增长11%；归母净利润0.8亿元，同比下降32%；扣非净利润同比下降52.0% [37][32]