投资评级 - 报告对复旦微电（688385.SH）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为复旦微电26Q1业绩稳步增长，持续看好其FPGA新品卡位带来的成长空间 [1][4] - 尽管因研发投入影响下调了2026-2028年盈利预测，但公司主业稳步增长，叠加FPGA新品放量和客户持续导入，仍看好后续成长空间 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年营收39.8亿元（3,982百万元），同比增长10.9%；归母净利润2.3亿元（232百万元），同比下滑59.4% [3][4] - 2025年第四季度：营收9.6亿元，同比增长5.7%，环比下降19.2%；归母净利润亏损1.0亿元，扣非归母净利润亏损1.6亿元 [3] - 2026年第一季度：营收10.3亿元，同比增长16.2%，环比增长7.8%；归母净利润1.5亿元，同比增长8.9%，环比扭亏为盈 [3] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为45.28亿元、55.22亿元、66.38亿元，同比增长14%、22%、20%；归母净利润分别为8.09亿元、10.89亿元、13.81亿元，同比增长248%、35%、27% [2][4] - 估值：基于2026年5月11日收盘价74.73元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为76倍、57倍、45倍 [2][4][8] 分业务线表现 - 2025年分业务收入： - 安全与识别芯片收入8.6亿元，同比增长8.1% - 非挥发性存储器收入10.4亿元，同比下降8.3% - 智能电表芯片收入5.2亿元，同比增长30.7% - FPGA及其他产品收入14.2亿元，同比增长25.3% [4] - 2026年第一季度分业务收入： - 安全与识别芯片2.4亿元，同比增长16.3% - 非挥发性存储器2.9亿元，同比增长23.4% - 智能电表芯片1.2亿元，同比增长19.6% - FPGA及其他产品3.5亿元，同比增长10.7% - 测试服务（合并抵消后）0.3亿元，同比增长5.7% [4] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率：综合毛利率为56.2%，同比微增0.24个百分点；但第四季度毛利率为49.0%，同比下降9.6个百分点，环比下降12.1个百分点 [4] - 2026年第一季度毛利率：综合毛利率为55.3%，同比下降2.9个百分点，环比上升6.3个百分点 [4] - 2025年利润下滑原因：主要受存货跌价等资产减值损失同比增加2.7亿元、研发费用同比增加1.9亿元、其他收益同比减少0.9亿元影响，三项合计影响利润5.5亿元 [4] - 2026年第一季度研发费用：同比增加约6300万元，主要系FPGA产品线制版费及无形资产摊销费用增加，若加回此项费用，Q1利润为2.11亿元 [4] 业务进展与产品开发 - FPGA产品线：正积极推进基于1x nm FinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模高端FPGA产品开发，产品谱系覆盖逻辑资源从50K至4000K，算力从4TOPS至128TOPS，新品导入客户顺利，应用领域和客户规模快速增长 [4] - 非挥发性存储器：车规级EEPROM产品已批量出货，进入部分车企AVL名单；NAND Flash芯片在下游设备中存储容量不断增大，获得主要客户批量应用；高可靠存储器销量稳步增长 [4] 财务比率与预测 - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为57.6%、58.7%、59.1% [7] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为11%、13%、15% [2] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为9.82元、13.22元、16.77元 [2][7]