报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [2][5][12] - 目标价：86元 [1] - 当前股价 (2026年5月11日)：66.05元 [1] - 基于目标价的潜在上涨空间：约30.2% [1] 报告核心观点 - 核心观点：恒瑞医药与百时美施贵宝(BMS)达成重大全球战略合作，此举将显著增厚公司短期利润与现金储备，并加速其全球化进程，提升长期管线价值，因此维持“买进”评级 [6][8][10][12] 公司基本情况与估值 - 公司基本信息：恒瑞医药属于医药生物行业，H股代码01276.HK，总发行股数约66.37亿股，H股市值约4383.87亿元 [1] - 产品结构：公司收入主要来源于抗肿瘤药物，占比52.7%，其次为神经科学(13.6%)和造影剂(9.5%) [2] - 财务预测：报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为104.15亿元、126.15亿元、152.23亿元，同比增长率分别为35.06%、21.13%、20.67% [12][14] - 每股收益(EPS)：预计2026-2028年EPS分别为1.57元、1.90元、2.29元 [14] - 估值水平：基于当前股价，报告预测公司2026-2028年H股市盈率(P/E)分别为36.51倍、30.14倍、24.98倍，认为估值合理 [12][14] 与BMS战略合作详情 - 合作事件：恒瑞医药与BMS宣布达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目 [6] - 交易内容： - 恒瑞授权4项肿瘤学及血液学项目给BMS，并获得BMS的4项免疫学项目在中国大陆、香港、澳门的独家权利 [6] - 双方将依托恒瑞研发平台共同研发5项创新项目 [6] - BMS获得恒瑞原研项目及共同研发项目在除大中华区外的全球独家权利 [6] - 交易金额：协议潜在总交易金额约152亿美元，为恒瑞历史上最大BD交易，超过其2025年对外BD金额总和 [7][8][16] - 付款安排：恒瑞将获得首付款6.5亿美元(预计2026年支付)，以及2027年和2028年各1.75亿美元的周年付款，近期现金付款合计9.5亿美元 [7][8] - 交易影响：首付款及周年付款预计将显著增厚公司未来几年净利润及现金储备，9.5亿美元付款已超过公司2024年归母净利润 [8] - 战略意义：合作彰显国际药企对恒瑞研发实力的认可，借助BMS的全球开发与商业化能力(覆盖70多个市场)，可最大化恒瑞授权管线的价值，并提升公司国际化平台能力 [8][10] 业务发展与全球化进程 - BD交易历史：公司近年来持续推动对外授权(BD)交易，合作方包括MSD、MERCK、GSK、BMS等国际医药巨头 [10][16] - 全球化加速：与国际制药巨头的共同开发与商业化合作，将全面提速恒瑞医药的全球化进程，推进其成为全球生物制药领导者的目标 [10] - 研发与收入结构：创新药收入比重持续提升，BD交易将继续增厚净利润 [12]