报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价下方有低制糖比支撑，上方有乙醇价格压制，短期预计区间震荡走势；国内糖价大概率震荡偏强，建议低多高平；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [8][9][10] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5504，涨27，涨跌幅0.49%，成交量480920，增减量46484，持仓量678269，增减量8718；SR01收盘价5671，涨14，涨跌幅0.25%，成交量47519，增减量17334，持仓量112532，增减量4433；SR05收盘价5415，涨30，涨跌幅0.56%，成交量323，增减量205，持仓量6635，增减量23 [3] - 现货价格：柳州报价5475，涨跌30，基差60；昆明报价5255，涨跌50，基差 -160；武汉报价5720，涨跌10，基差305；南宁报价5450，涨跌20，基差35；鲅鱼圈报价0，涨跌0，基差0；日照报价5565，涨跌0，基差150；西安报价5850，涨跌60，基差435 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -256，涨跌16；SR09 - SR05价差89，涨跌 -3；SR09 - SR01价差 -167，涨跌13 [3] - 进口利润：巴西进口，ICE主力14.77，升贴水0.11，运费46.50，配额内价格4064，配额外价格5164，与柳州价差311，与日照价差401，与盘面价差251；泰国进口，ICE主力14.77，升贴水1.12，运费18.00，配额内价格4016，配额外价格5101，与柳州价差374，与日照价差464，与盘面价差314 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 截至4月30日，印度石油企业2025/26乙醇年度乙醇供应量达51.5亿升，占乙醇供应总量105.9亿升的49%，其中糖基乙醇合同供应量为29.1亿升，当前供应量为18.2亿升；甘蔗汁制乙醇合同供应量为16.4亿升，现已供应13亿升；B重糖蜜乙醇合同供应量为11.3亿升，现已供应4.5亿升；C重糖蜜乙醇合同供应量为1.4亿升，现已供应0.7亿升 [5] - 巴西5月第一周出口糖68.33万吨，日均出口量为13.67万吨，较上年5月全月日均出口量10.64万吨增加28%；2025年5月，巴西出口糖和糖蜜223.41万吨 [5] - 花旗对糖价持看涨态度，设定未来三个月每磅17美分、未来12个月每磅19美分的价格目标；随着能源价格持续高企，巴西将甘蔗转向乙醇生产的情况可能会增加，花旗下调巴西中南部地区的食糖产量预估至3950万公吨；今年可能出现的强厄尔尼诺天气异常现象可能会影响生产，尤其是在亚洲地区，将波及印度和巴基斯坦等主要产糖国；化肥成本的上升也可能导致产量下降 [6] 逻辑分析 - 国际方面，2026/27榨季，巴西处于甘蔗压榨初期，全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期，主要考虑巴西制糖比预计将下调；巴西汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，增加了乙醇的消费量；巴西初期较低的制糖比支撑国际糖价，但美糖价格上方有较大压力，价格预计大区间震荡为主 [8] - 国内市场，广西和云南最终糖产预计均超预期，且近期国内糖库存压力较大，供应端压力较大；但考虑未来巴西制糖比可能偏低，而进口许可证可能会进一步收紧，国内糖价短期可能震荡走势，长周期大概率筑底行情 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计区间震荡走势，国内糖价大概率震荡偏强，建议低多高平 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖各月基差、郑糖各月价差等图表 [12][13][14][15]