报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种短期多维持震荡走势，生猪、玉米、油脂、蛋白粕、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种受供应、需求、政策、库存等多因素影响，价格走势存在不确定性，部分品种如天然橡胶震荡偏强，需关注后续相关数据及事件演变 [1][5][6][7][9][13][15][16][18][20][22][24] 各品种总结 油脂 - 观点：产地库存偏高，棕榈油回调，豆油、菜油震荡 [5] - 逻辑：宏观上中东地缘局势反复，原油高位震荡，植物油受原油影响但敏感性降低；基本面看，4月棕榈油产量、进口量高于预估，出口量低于预估，库存环比增加，报告利空；豆油期货受原油和美豆油走势及采购预期支撑，现货供应宽松库存累积；菜油现货库存低、进口政策不确定，未来国产菜籽上市、进口菜籽压榨量增加，供应转宽松 [5] - 展望：豆油、棕油、菜油均震荡，建议逢低买入 [5] 蛋白粕 - 观点：大豆到港压力增大，豆粕基差走弱 [6] - 逻辑：国际上美伊局势反复，美豆播种率和出苗率高于同期，产区旱情或缓解但需警惕厄尔尼诺影响，美农报告丰产预期未动摇，巴西大豆出口旺季，阿根廷大豆产量预估上调；国内巴西大豆到港高峰，油厂开机率或提高，豆粕库存或上行，养殖端亏损，下游刚需；菜粕供应增加，库存增长，水产养殖恢复但厄尔尼诺或影响需求 [6] - 展望：豆粕、菜粕均震荡 [6] 玉米 - 观点：糙米拍卖尚未落地，期现均持稳 [7] - 逻辑：现货价持稳，市场或已计价糙米拍卖政策，未来价格视政策落地情况；上游余粮销售尾声，东北贸易商惜售，华北贸易商出货但深加工企业压价；下游饲用端养殖利润不佳，小麦替代优势明显，采购谨慎，深加工端亏损加深；替代方面新麦丰产预期增强，关注开秤价 [7] - 展望：震荡，关注糙米拍卖和新麦开秤情况 [8] 生猪 - 观点：短期宽松持续，猪价低位运行 [1][9] - 逻辑：供应上短期5月出栏量环比下降，中期二、三季度出栏充裕，长期去产能但幅度不足且母猪单产提升或推迟周期拐点；需求上五一节后消费减弱，肥标价差收窄；库存上出栏均重增加，冻品库存累库；节奏上短期猪价或震荡企稳但非反转，6 - 9月出栏增加猪价有回调压力，周期拐点预计四季度且起步温和 [1][10] - 展望：震荡，短期猪价震荡企稳，中长期出栏压力仍存，产业端关注逢高做空套保机会 [2][10] 天然橡胶 - 观点：盘面维持高位震荡 [13] - 逻辑：市场存在厄尔尼诺炒作和现货偏紧、去库预期，原料价格偏强，供应端有利多；需求端虽前期预期下游需求弱，但轮胎开工和出口数据持稳，预计5月下旬海外供应压力到来时盘面有回调需求，短期维持偏强 [13] - 展望：震荡偏强 [14] 合成橡胶 - 观点：原料暂时企稳，盘面小幅反弹 [15] - 逻辑：前期受油价下跌影响盘面走低，现回归成本逻辑预计企稳；原料丁二烯价格窄幅震荡，下游开工恢复需求提升，但对高价接受有限，目前下游生产利润恢复对丁二烯有需求支撑 [16] - 展望：震荡 [16] 棉花 - 观点：政策预期再起，多空博弈加剧 [16] - 逻辑：国内新棉公检收尾，下游淡季，纺织厂开机率下滑、利润走低、补库意愿下降，但成品库存低位需求暂未拖累；市场围绕抛储预期博弈，若抛储落地且超预期供需将转向宽松；外盘天气炒作窗口未关，中长期有上行可能，内盘受政策不确定性影响，万七附近有阻力 [16] - 展望：震荡偏强，区间下沿可逢低试多 [17][18] 白糖 - 观点：油价驱动，外强于内 [18] - 逻辑：短期巴西制糖比超预期下调但对产量实质影响不明，糖醇价差转正价格反弹有压力，需关注中东冲突；国内供应宽松，配额外进口许可证发放符合预期，后续需求释放内盘震荡；基本面南半球巴西新季生产，北半球印度产糖低于预期，中、泰产量超预期；估值与传导关注原油、化肥价格及供应；天气方面厄尔尼诺远期或收紧供应 [19] - 展望：震荡，内盘参考区间5300 - 5500元/吨 [19] 纸浆 - 观点：低位难跌，纸浆维持震荡 [20] - 逻辑：近一个月盘面窄区间震荡，此前现货供需利空因素累积，但期货盘面有韧性；后市纸张需求回暖，纸浆进口到货压力放缓，供应端利空消解转利多，但下游心态谨慎，供应无明显缺口，库存充裕，难大幅上涨 [20] - 展望：震荡，主力运行区间5000 - 5200元/吨 [20] 双胶纸 - 观点：窄幅震荡 [22] - 逻辑：盘面窄幅震荡缺乏驱动，市场供应宽松格局未改，经销商接单清淡，厂库与渠道库存攀升，出版招标低价标段扰动情绪，供应高位、需求疲弱、盈利低迷矛盾延续，新产能加剧失衡，预计价格重心下移 [22] - 展望：震荡偏弱，区间3900 - 4200元/吨 [22] 原木 - 观点：高开低走 [23] - 逻辑：昨日黑色板块回调，原木盘面震荡走弱，估值修复至中性；基本面前期利多递减，供应宽松，进口成本支撑减弱，贸易商接货谨慎，需求端下游订单未好转，库存累积，加工利润倒挂收窄有限，补库慢；二季度区间震荡，短期上行空间受限，中期缺乏方向，回调可关注试多机会，警惕高位回落 [24] - 展望：震荡，区间操作为主 [24] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2026 - 05 - 12数据显示，特色指数中商品20指数2888.57，涨幅0.70%；工业品指数2562.05，涨幅0.38%；PPI商品指数1502.55，涨幅0.87%；板块指数中农产品指数947.22，今日涨跌幅 - 0.13%，近5日涨跌幅 - 0.95%，近1月涨跌幅 + 2.42%，年初至今涨跌幅 + 1.52% [184][185]