报告行业投资评级 * 报告未对“医药 - 海外 CXO/上游”行业给出明确的投资评级（如“优于大市”、“同步大市”等）[1][44] 报告核心观点 * 海外主要CXO和生命科学上游公司2026年第一季度业绩表明，宏观利空对运营影响有限，绝大多数公司维持2026年全年业绩指引不变[1][3] * 行业需求呈现结构性分化：C(D)MO板块的商业化生产需求维持强劲；临床前CRO观察到早期研发需求弱复苏；临床CRO订单收入比走低且项目取消风险需警惕；生命科学上游的生物工艺业务需求旺盛，但设备需求仍疲弱[1][3] * 宏观层面，全球医药融资在2026年第一季度维持增长趋势，全球大型药企持续加码研发投入和资本支出，为全球医药研发生产需求提供支撑[1][3][6] 细分板块业绩与需求分析 * C(D)MO板块：商业化生产需求维持高位，是增速最快的细分板块[3] 例如，Lonza的1Q26业务受益于生物药哺乳动物细胞生产等业务，管理层对位于美国Vacaville的商业化产能兴趣浓厚[3] 三星生物1Q26新签订单约2亿美元，同环比分别下降86.7%和81.8%，报告认为主要与项目签单节奏有关，并非需求不足，且公司已公布长期产能建设计划，预计在2034年前合计投入超100亿美元[3] * 临床前CRO板块：早期研发需求延续弱复苏态势[3] 全球早研外包龙头Charles River的1Q26新签订单同比增速下滑至1.0%，但绝对金额6.2亿美元仍为疫情后的高点，其订单收入比为1.04x，处于健康水平[3] Labcorp早研业务的订单收入比仍旧低于1x[3] * 临床CRO板块：订单收入比走低，项目取消仍需警惕[3] IQVIA和Medpace的1Q26新签订单分别实现同比增长16.3%和23.7%[3] 但1Q26签单绝对金额环比2025年下半年出现明显下降，导致订单收入比下滑至仅稍高于1x的水平[3][4] Medpace的项目取消数在1Q26达到过去一年的最高值，显示出生物科技公司脆弱的临床需求[4] * 生命科学上游板块：业绩继续由生物工艺驱动，设备需求仍疲弱[1][6] Thermo Fisher管理层强调生物工艺业务是1Q26公司三个增速最快的板块之一[6] Danaher的生物工艺业务核心收入在1Q26同比高单位数增长，远高于公司整体的增速(+0.5% YoY)[6] 设备需求方面，Danaher的设备订单在1Q26同比增长超30%，Thermo Fisher管理层表示大药企在美建厂已形成实际订单，将在2027-2028年带来设备收入[6] 宏观与行业数据 * 整体业绩：1Q26海外主要CXO和生命科学上游公司收入同比增速的中位数/平均数分别为+4.9%/+8.9%，净利润同比增速的中位数/平均数分别为+5.3%/+12.3%，延续了2025年内业绩逐季度改善的势头[3] * 医药融资：1Q26全球医疗健康融资额同比下降9.6%，但1Q26融资绝对金额环比4Q25基本持平[6] 在创新药领域，1Q26全球创新药融资额同比增长61.9%，继续加速复苏[6] 中国成为重要推手，1Q26中国创新药融资额同比大增137.0%[6] * 药企投入：1Q26统计的10家全球大药企合计研发支出同比增长43.5%，合计资本支出同比增长8.0%[6] 1Q26统计的10家全球头部生物科技公司合计研发支出同比下降4.6%，但其中7家仍同比增长；合计资本支出同比下降14.5%，延续了2025年趋势[6] 公司估值与市场表现 * 估值比较：报告列出了海外及国内主要CXO/上游公司的估值数据[5][41] 例如，海外公司中，Thermo Fisher（评级：买入）市值为1728亿美元，2026年预期市盈率为18.9倍；Samsung Bio（未评级）市值为460亿美元，2026年预期市盈率为35.0倍[5][41] * 股价表现：部分公司发布1Q26业绩后股价出现波动[13] 例如，Thermo Fisher在业绩发布后1周股价下跌9.3%，Medpace下跌18.7%，而IQVIA在业绩发布后1天股价上涨9.6%[13]