固定收益研究（信用债周报） - 本期（5月4日至5月10日）交易商协会公布的发行指导利率整体变化幅度为-1 BP至1 BP，多数下行 [2] - 本期信用债发行规模环比大幅下降，企业债保持零发行，其余品种发行金额均减少；信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均减少，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比减少，各品种成交金额均减少；信用债收益率多数上行；中短期票据、企业债、城投债信用利差多数走阔 [2] - 多数品种信用利差处于历史低位，评级利差均处历史低位，3Y-1Y期限利差处于30%左右历史分位，拉久期的策略空间大于信用下沉 [2] - 绝对收益角度看，震荡调整后债市吸引力小幅增强，在资金面宽松背景下，配置需求将推动信用债再次步入修复行情，未来收益率仍在下行通道 [2] - 相对收益角度看，短债仍有较强确定性，目前仍有一定下行空间，可作为票息策略主要配置品种；同时可灵活博弈长债的波段交易机会 [2] - 一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效，将继续聚焦重点领域和薄弱环节，确保如期完成化债任务，并坚决防范新增隐性债务 [3] - 中央和地方持续优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给，对推动房地产止跌回稳发挥积极作用；地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响 [4] - 城投债方面，在统筹发展和安全原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种；化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段 [5] 基金研究（权益事件点评） - 中证、上证、深证系列指数预计将于2026年6月1日完成本年度第一次样本股定期调整，由于跟踪基金规模较大，调整个股会产生成本冲击，带来短期事件性投资交易机会 [6] - 沪深300指数预测将调整28只股票，其中百济神州、中国铀业、宏桥控股等将调入，隆基绿能、百利天恒、中国国航等将剔除 [6] - 中证500指数预测将调整50只股票，其中山东高速、荣昌生物、香农芯创等将调入，神火股份、云天化、长川科技等将剔除 [6] - 中证A500指数预测将调整50只股票，其中工业富联、江苏银行、世纪华通等将调入，广汽集团、大全能源、中国通号等将剔除 [6] - 上证180指数预测将调整18只股票，其中百济神州、华虹公司、上海电气等将调入，通威股份、万泰生物、广汽集团等将剔除 [6] - 上证50指数预测将调整5只股票，其中中国移动、工业富联、中国海油等将调入，中国人寿、京沪高铁、陕西煤业等将剔除 [7] - 创业板指数预测将调整10只股票，其中联合动力、香农芯创、鼎泰高科等将调入，新诺威、昆仑万维、智飞生物等将剔除 [7] - 冲击成本方面，综合调入名单中香农芯创、国际复材、鼎泰高科、世纪华通、百济神州等冲击成本占股票流通市值比靠前，潜在收益较高；综合调出名单中智飞生物、卓胜微、景嘉微、昆仑万维、光环新网等冲击成本占股票流通市值比靠前，短期收益可能出现负向波动 [7] 行业研究（金属行业周报） - 钢铁方面，螺纹和热卷消费旺季进入尾声，预计后续螺纹、热卷需求上升空间不大，原料价格上涨，在地缘冲突未根本结束情况下预计成本仍将处于高位，短期看钢企或面临一定成本压力 [8] - 铜方面，铜价上涨后，持货商低价出货意愿有限，但下游需求同样受抑，预计铜价或呈现震荡趋势 [8] - 铝方面，美伊谈判僵持，中东电解铝结构性偏紧仍将支撑海外铝价，国内需求表现一般预期下国内库存或延续累库趋势 [8] - 黄金方面，市场风险偏好有所回升，当前市场关注点逐步从美伊谈判转向美联储降息预期和美元走势等因素 [8] - 锂方面，需求端暂无明显利好，短期在供应偏紧预期支撑下预计锂价以震荡运行为主 [8] - 稀土方面，受中美经贸磋商预期影响，上游持货商有一定挺价心理，但市场实际需求未见明显好转，短期价格或震荡运行 [8] - 本周策略建议关注细分板块：中长期受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝生产和出口受阻影响的铝板块；短期受国内江西锂矿换证扰动和津巴布韦出口不确定性扰动，叠加原油供应不确定性或加速全球能源转型预期下的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [9] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，并维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [9] 行业研究（金属行业2025年报及2026年一季报综述） - 钢铁行业2025年营收同比下降6.71%，归母净利较2024年同期扭亏为盈；2026年Q1营收同比下降5.33%，归母净利同比下降77.80% [11] - 钢铁行业2025年销售毛利率/销售净利率同比分别增加2.44/增加1.46个百分点；2026年Q1销售毛利率/销售净利率同比分别减少0.85/减少1.03个百分点 [11] - 分子板块看，冶钢原料板块2025年业绩同比小幅下滑，但2026年Q1业绩同比改善，是钢铁板块三个子板块中仅有的实现同比增长的板块；普钢板块2025年同比扭亏为盈，但2026年Q1业绩同比由盈转亏；特钢板块2025年归母净利同比快速增长，但2026年Q1业绩同比下滑，主要受原料成本较高影响 [11] - 有色金属行业2025年营收同比增长14.86%，归母净利同比增长55.20%；2026年Q1营收同比增长36.98%，归母净利同比增长112.55% [12] - 有色金属行业2025年销售毛利率/销售净利率同比分别增加2.24/增加1.43个百分点；2026年Q1销售毛利率/销售净利率分别为16.46%/9.88%，同比分别增加4.43/增加3.49个百分点 [12] - 分子板块看，金属新材料板块2025年业绩同比小幅下滑，2026年Q1业绩依旧同比下降；工业金属板块2025年和2026年Q1业绩持续向好，维持较快同比增速；贵金属板块2025年和2026年Q1业绩维持同比增长，盈利能力也在同比提升；小金属板块2025年和2026年Q1业绩维持同比增长，展现出较高景气度；能源金属板块2025年和2026年Q1业绩均同比表现较好，受储能需求预期向好支撑 [12] - 投资策略方面，铜价后续若受基本面因素影响，在霍尔木兹海峡重新开放、国内电网投资和海外数据中心建设推进下有望逐步回升，但回升空间不大 [13] - 铝价方面，中东地区停产产能短期难以恢复，海外铝库存偏低，即使霍尔木兹海峡重新开放，预计铝价中枢也难以回落至美伊冲突前水平；国内电解铝产能政策限制叠加海外结构性供给短缺有望支撑铝价中枢 [14] - 黄金方面，短期中东局势演化和美联储政策是影响金价的主要因素，若未来霍尔木兹海峡重新开放，通胀担忧对金价的压制将减弱，后续金价走势将更多取决于美联储降息预期变化、美国经济数据和央行购金等因素 [14] - 稀土和钨方面，一季度稀土精矿价格上调，钨行业维持高景气，在地缘事件频发与逆全球化背景下，持续看好其战略资源价值 [14] - 锂方面，2026年储能领域需求预期向好，供给端受江西锂云母矿重启进度、津巴布韦出口政策等因素扰动，预计锂价中枢将在实际需求数据、未来需求预期和供给端因素扰动下震荡上行 [15] - 钢铁行业未来消费重心将逐渐从建筑业转向制造业，同时能源、新基建、军工等细分领域对特钢的需求也有望增加 [15] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，并维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [15]