投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][11] 核心观点 - 2026年一季度，公司实现营业收入51.5亿元，同比增长7.2%；实现归属净利润13.7亿元，同比下降2.0% [2][5] - 新兴市场出口活跃，集装箱板块货量韧性强劲，未来维持稳健；散杂货需求有波动，但干散货海运需求多因素带动，改善可期 [2][11] - 预计2026-2028年公司归属净利润分别为56.0、61.4、64.3亿元，对应PE为10.5、9.5、9.1倍 [2][11] - 假设按照2025年42.5%分红比例计算，对应2026-2028年股息率分别为4.1%、4.5%、4.7%，股息率吸引力较高 [2][11] 业务表现与展望 集装箱业务 - 2026年一季度，青岛港实现集装箱吞吐量893万TEU，同比增长8.7%，展现经营韧性和区域龙头地位 [11] - 新兴市场出口活跃弥补欧美市场缺口：一季度山东对非洲、中亚出口额分别同比+37.7%和+51.4%，而对欧盟、美国、韩国、日本出口额分别同比-2.6%、-22.2%、-15.4%和-1.1% [11] - 山东省优势产业出口强劲：一季度山东汽车、电工器材、机床、电脑零部件出口额分别同比+78.6%、+9.6%、+4.4%、+7.7% [11] - 展望未来，中国出海动能较强，非欧美地区弥补对美出口波动，集装箱出口将持续保持韧性，公司集装箱分部预计稳健增长 [11] 散杂货业务 - 2026年一季度，公司总货物吞吐量1.8亿吨，同比增长3.1%，而集装箱吞吐量增速8.7%，反推干散和液散吞吐量增速较低 [11] - 液散板块：山东独立炼厂维持两年较高开工率，一季度平均开工率环比持平在53.5%，高于过去两年均值2.2个百分点，预计液散吞吐量具备一定韧性 [11] - 干散货板块：一季度中国三大干散货种进口总量同比高增，公司干散货吞吐量波动或受周边竞争和本地需求扰动 [11] - 展望未来，干散货海运需求受西芒杜下半年产量爬坡加速、粮食出口步入旺季、巴西澳大利亚铁矿石季节性发运高峰到来等多因素带动，改善可期 [11] 财务表现 - 2026年一季度归属净利润同比下降2.0%，主要系投资收益录得1.9亿元，同比大幅减少50.2%，同比减少1.9亿元 [11] - 根据财务预测，2026-2028年公司营业总收入预计分别为189.34亿元、198.68亿元、208.51亿元 [15] - 预计毛利率将从2025年的37%提升至2026-2028年的38%-39% [15] - 预计净利率将从2025年的28.0%提升至2026-2028年的29.6%-30.9% [15] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的0.81元增长至2026-2028年的0.86元、0.95元、0.99元 [15] 估值与市场数据 - 当前股价为9.02元（2026年4月29日收盘价） [7] - 每股净资产为7.25元 [7] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为10.5倍、9.5倍、9.1倍 [2][11] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为1.19倍、1.11倍、1.03倍 [15] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.4%、11.6%、11.4% [15]