核心观点 - 电力行业在2026年初至4月30日跑赢大盘，光伏发电板块领涨，预计“十五五”期间将维持“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [3] - 电力体制改革深化，火电容量电价重塑商业模式，水电在低利率下具配置价值，核电机制电价护航发展，绿电市场化改革政策不确定性落地 [4] - 国家电网宣布“十五五”期间4万亿元投资计划，特高压建设有望提速，变压器出口延续高景气 [5] - 报告关注火电、风电、国内特高压及设备出海的投资机会，并列出相关受益标的 [6] 行业回顾 - 2026年初至4月30日，电力板块（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），其中光伏发电（+23.6%）、火电（+11.3%）、风电（+12.5%）、核电（+12.3%）涨幅居前，水电（+2.8%）小幅上涨 [3][11] - 2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%，其中第三产业和城乡居民生活用电贡献率达50% [3][16] - 截至2026年第一季度末，全国新能源（风电+光伏）装机容量占比达47.9%，发电量占比达18.2% [17][22][24] - 预计“十五五”乃至更长时期全国呈现电量宽松、电力偏紧格局，系统备用率持续下降，火电与燃气发电装机容量预计维持平稳增长 [27][28] - 2025年电源工程投资完成额1.09万亿元，电网投资完成额6395亿元（同比增长5.1%）；2026年第一季度电网投资完成额1370亿元，同比增长43.3% [31] 火电 - 2026年广东、江苏、浙江年度长协电价同比下降，分别较燃煤基准价下浮17.8%、12.0%、17.0% [39] - 2026年5月广东月度交易均价环比大幅上升29.8%，主要受海外一次能源价格上涨及燃料成本传导影响 [40] - 国内动力煤价格在2026年4月下旬企稳回升，CCI大宗指数较1月低点回升82元/吨 [42] - 2026年第一季度，京津冀地区点火价差维持在较高水平，南方电网多数省份点火价差环比回升 [4][50][52] - 容量电价机制通过补偿固定成本重塑煤电商业模式，2026年起固定成本回收比例提升至不低于50%，基本能够覆盖煤电大多数固定成本 [4][53][55] - 现役煤电机组折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望释放较多利润，强化其红利属性 [4][56][57] 水电 - 2026年第一季度主要水电上市公司经营稳健，长江电力、华能水电发电量同比分别增长7.19%和10.4% [4][61][68] - 锦官电源组送江苏的电价形成机制调整为“基准+浮动”，2023-2026年落地倒推市场化电价均高于原计划电价 [80][85][86] - 水电行业股息率与国债收益率息差在2024年下半年开始走阔，在低利率环境下作为稳定盈利资产具备长期配置价值 [4][88][92] 核电 - 2026年广东、江苏、浙江等沿海省份年度长协电价大幅跌破省内核电核准价，不利于行业可持续发展 [4][102][104] - 辽宁、广西等地已出台核电机制电价政策，通过差价结算保障核电机组合理收益，护航行业可持续发展 [4][105][108] - 天然铀价格上涨对运营商影响可控，若铀价由75美元/磅上涨至90美元/磅，核电毛利率下降约1.7个百分点 [4][109][120] - 核电企业燃料供应以长协为主，短期铀价波动影响有限，单位燃料成本与铀价相关性较弱 [114][115] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地 [4] - 从机制电价竞价结果看，高价主要集中在东部及西南省份，三北地区机制电价较低，风电电价整体高于光伏 [4] - 风电增值税补贴退坡，政策底部已现 [4] 电网设备 - 2025年特高压项目核准开工进度受电价谈判影响不及预期，2026年随着东南沿海多省长协电价接近下限，谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速 [5] - 2026年电能表新准则执行，电表均价较前期低点回升12.2% [5] - 变压器出口延续高景气，2026年第一季度液体介质变压器出口金额达121.50亿元，同比增长42.7% [5] - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5][31]