报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动 [5] - 高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，在无风险利率下行背景下，类债属性将持续吸引稳健资金 [5] - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [5] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力 [5] - 银行业经营景气度已出现边际修复，行业正逐步走出此前“息差单边下行+盈利持续承压”的阶段 [5] 月度行情表现（2026年4月） - 2026年4月1日至4月30日，银行板块下降1.30%，跑输沪深300指数4.3个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第28 [5][10] - 下跌主因是市场风险偏好大幅回升，中东地缘政治紧张局势缓和，科技股Q1财报超预期及AI产业链突破，资金从防御性板块重新流向高增长的科技赛道 [5][10] - 涨幅居前的板块为通信（+11.4%）、电子（+11.1%）以及机械设备（+8.2%） [5][10] - 银行各子板块PB估值普遍下调：国有行PB估值先升后降，从月初0.71X升至月中下旬0.73X，后又降至月末0.70X左右；股份行PB估值从月初到月中下旬稳定在0.55X左右，月末降至0.52X；城商行PB估值同样先升后降，4月23日受政策预期影响显著拉升至0.75X，随后回落至0.68X左右 [5][11] - 个股表现分化，绩优城商行涨幅居前：4月涨幅靠前的银行包括青岛银行（+17.4%）、成都银行（+11.9%）、齐鲁银行（+10.9%）、宁波银行（+9.0%）、杭州银行（+3.9%）；跌幅较多的主要是一季报业绩不及预期的股份行及城商行，如浦发银行（-8.9%）、华夏银行（-5.9%）、上海银行（-5.4%）、兴业银行（-4.7%）、北京银行（-3.8%） [5][13] - 国债利率整体下行：1年期国债利率从月初1.23%降至月末1.16%；10年期国债利率则从月初1.82%降至月末1.75% [5][17] - 银行板块成交额同比下降14%，占AB股市场总成交额0.98%，环比下降22个基点 [5][20] - 截至4月30日，银行板块整体PE为6.06倍（近10年历史分位数34.64%），PB为0.50倍（历史分位数18.3%），股息率4.14%（历史分位点39.14%） [5][21] 银行基本面跟踪 - 3月社融数据：2026年3月社融存量同比增速7.9%，较上月末下降0.3个百分点，主因去年同期高基数 [5][26] - 3月社融新增5.23万亿元，近10年来增量仅次于25年3月及23年3月 [5][26] - 社融结构：1）信贷增长动能减弱，社融口径人民币贷款新增3.15万亿元，同比少增6708亿元；2）企业债支撑力度走高，新增3945亿元，同比少减4850亿元；3）政府债支撑力度下降，新增1.16万亿元，同比少增3244亿元；4）表外融资同比少增2904亿元 [5][26] - 人民币贷款新增2.99万亿元，同比少增6500亿元，居民信贷需求走弱是主要拖累 [23][27] - 居民部门信贷同比少增4944亿元，其中短期贷款同比少增2885亿元，中长期贷款同比少增2094亿元 [27] - 企业部门信贷新增2.66万亿元，短期贷款及票据新增占比近一半，中长期信贷增长回落 [27] - 存款搬家延续：M1/M2同比增速分别为5.1%/8.5%，环比分别下降0.8/0.5个百分点 [5][28] - 3月末存款增量：居民部门2.44万亿元（同比-6500亿元）、企业部门2.72万亿元（同比-1155亿元）、政府部门-7394亿元（同比+316亿元）、非银部门-8100亿元（同比+6010亿元） [5][28] 银行业绩总览（2025年及2026年第一季度） - 经营景气度边际修复：42家上市银行整体2025年/1Q26营收增速分别为1.4%/7.6%，1Q26营收增速超预期 [5][32] - 息差企稳回升：测算1Q26上市银行单季净息差环比上升2个基点至1.32%，促使1Q26净利息收入同比增长7.2%，增速环比提升7.2个百分点 [32] - 非息收入增长：1Q26其他非息收入同比增长11.8%，增速环比提升7.4个百分点；中收占营收比重环比上升2.7个百分点至15.4% [32] - 利润增速：2025/1Q26归母净利润增速分别为1.4%/3.0%，1Q26利润增幅不及营收，主因拨备计提力度加大 [33] - 资产质量：1Q26上市银行不良率环比持平于1.14%，拨备覆盖率环比下降4.6个百分点至274% [33] - 业绩归因：2025年业绩最主要压制因素是息差，但1Q26净息差对业绩的拖累程度从2025年的-9.5%收敛至-1.9%；成本管控成效显著，1Q26成本收入比同比下降1.7个百分点至25.2%，对业绩贡献转正至2.2%；生息资产对业绩正贡献环比收敛0.4个百分点至9.1%；拨备成为主要拖累，对业绩负贡献从-0.2%扩大至-6.5% [34] - 板块差异：1Q26城农商行的净息差对业绩均为正贡献（+0.4%、+0.9%），而国股行仍为负贡献（-2.3%、-1.4%）；城农商行其他非息收入贡献为负；国有行拨备计提力度更大，1Q26拨备对业绩贡献为-8.1% [35] 险资配置行为分析（基于2025年年报） - 头部险资显著增配股票，债券受市值波动影响占比有所下降 [5] - 会计分类上，股票中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比变动分化，反映险企之间股票策略差异；债券中以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的占比均下降，以缓冲浮亏压力 [5] 投资建议与主线 - 重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大 [5] - 投资主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招商银行为代表 [6] - 投资主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行 [6] - 投资主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行，建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行 [6]