核心观点 在权益市场趋势性修复带动下，可转债市场于2026年4月表现强劲，价格与估值均显著回升，但整体估值仍处近三年低位区间 报告认为，当前市场已接近历史偏高位置，后续波动加剧与结构性分化或成主线 因此，建议采用“非典型哑铃配置”策略，在控制整体估值水平的前提下，一方面聚焦商业航天、AI光模块等科技主题赛道，另一方面配置炼化、基础化工等低位顺周期品种，并强化高评级防御性标的以平衡风险 [1][4][44] 市场回顾 权益与转债市场表现 - 2026年4月，主要权益指数大幅上涨，其中创业板指、深证成指月度涨幅分别达15.45%和12.09% [1][8] - 可转债市场同步回暖，中证转债指数月度环比上涨6.13%，跑赢大盘指数0.47个百分点 [1][8] - 分行业看，商贸零售、美容护理、电子等行业转债算术平均涨幅居前，而纺织服饰板块因个券临近摘牌价格大跌，整体表现落后 [9] 转债价格与估值修复 - 截至4月30日，全市场存续转债算术平均价格达158.03元，较3月末环比上涨6.12%，处于2023年以来94.50%的高分位 [15] - 余额加权平均价格升至161.01元，月度环比上涨11.52% [1][15] - 估值温和修复，全市场算术平均转股溢价率为49.22%，处于2023年1月以来32.2%的分位；余额加权平均转股溢价率为44.71%，月度环比上升1.86个百分点，处于2023年1月以来24.90%的分位 [1][17] - 市场呈现结构性修复，中小盘标的领涨 90-110元、110-130元、130元以上平价区间的转债加权转股溢价率月度环比分别上涨2.19%、6.21%和5.08% [19] 持有人结构变化 - 2026年4月，上交所可转债市场总计3103.1亿元，环比1月减少237.3亿元 公募基金持有金额虽减少92.2亿元，但持有比重上升0.5个百分点；企业年金、保险的份额分别下滑0.8和0.2个百分点 [2][27] - 深交所可转债市场总计2773.8亿元，前五大持有人分别为公募基金（1222.50亿元，占比44.1%）、企业年金（370.54亿元，占比13.4%）、自然人投资者（273.7亿元，占比9.9%）、私募基金（245.1亿元，占比8.8%）和一般机构（196.8亿元，占比7.1%） [2][27] - 与1月相比，4月深交所企业年金减持62.9亿元，自然人投资者减持44.9亿元，公募基金减持31.6亿元 [2][27] 一级市场动态与条款跟进 - 4月仅有上26转债和博士转债2只新券上市，首日价格均突破140元 [3][36] - 发行进度方面，盛德鑫泰、玉禾田、宝钛股份等8家公司可转债已获证监会注册批复；另有11家转债预案获上市委通过，8家经股东大会通过，11家主体新增发布转债预案 [3][36] - 条款方面，4月共有13只转债发布提前赎回公告，强赎比率为50%，当月提前赎回转债规模达13.4亿元 [3][39] - 下修方面，有23只转债发布拟触发下修条件及董事会提议下修公告，下修比率为23.3% [3][39] 策略布局 上期组合回顾 - 上期转债优选组合在2026年1月28日至4月30日期间，算术平均收益率为27.82%，同期中证转债指数涨幅为-2.43%，组合大幅跑赢指数 [4][43] - 超额收益主要来源于科技、汽车、基础化工等主线行情带来的个券弹性，其中中宠转2、华懋转债、东南转债、和邦转债等标的涨幅贡献显著 [43][44] 本期配置策略 - 在权益市场震荡修复、转债估值重回历史高位的背景下，建议沿用“非典型哑铃配置”策略 [4][44] - 具体操作包括： 1. 将盛虹转债替换为恒逸转2 [4][44] 2. 补充重银转债、天润转债、节能转债、广核转债等高评级防御性标的，以强化组合底仓安全垫 [4][44] 3. 纳入航宇转债、中贝转债等商业航天与AI光模块赛道标的，以把握结构性行情机会 [4][44] - 整体思路是聚焦政策支持、产业创新共振的主题赛道（如商业航天、AI光模块与算电协同），同时配置炼化、基础化工等低位顺周期品种，并强化高评级防御性标的配置，以平衡市场波动风险与结构性机会 [4]