报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 银行业经营景气度已出现边际修复，行业正逐步走出“息差单边下行+盈利持续承压”的阶段 [6] - 相比短期业绩修复，更值得关注的是银行经营范式正在发生深层变化，从“规模优先”转向“效益优先”，从“以量补价”转向“稳量保价” [6][7] - 从资产负债结构看，银行正从过去追求“规模”与“效益”的二元优先，全面转向“质量、效益与规模”的动态均衡 [6] - 展望未来，行业分化预计将进一步加剧，净息差逐步探明底部与以财富管理为核心的中间业务收入崛起，共同构成了盈利修复的“双支柱” [6] - 投资逻辑在于银行稳定分红、低估低持仓提供了充足的安全垫，预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，从防御到攻守兼备 [8][9] 业绩总览：银行业经营景气度边际修复 - 营收与利润增速回升：42家上市银行整体2025年/1Q26营收增速分别为1.4%/7.6%，1Q26营收增速超预期，主要来自息差企稳回升和其他非息收入增速环比上升 [13]。2025/1Q26归母净利润增速分别为1.4%/3.0% [14] - 业绩归因变化：2025年业绩最主要压制因素是息差（拖累-9.5%），但1Q26净息差对业绩拖累收敛至-1.9% [15]。1Q26成本管控成效显著，成本收入比同比下降1.7个百分点至25.2%，对业绩贡献转正至2.2% [15]。拨备成为1Q26主要拖累，对业绩负贡献从2025年的-0.2%扩大至-6.5% [15] - 盈利能力指标：2025年上市银行ROE、ROA同比分别下降0.6个百分点、4个基点至9.6%、0.71% [24]。1Q26年化ROE、ROA分别同比下降0.3个百分点、4个基点至11%、0.76%，降幅收窄 [24] - 板块分化：1Q26城农商行的净息差对业绩为正贡献（城商行+0.4%、农商行+0.9%），而国股行仍为负贡献（国有行-2.3%、股份行-1.4%） [16]。一季度国股行ROE下行幅度更大（国有行-0.8个百分点至9.4%，股份行-0.6个百分点至10.3%），区域性小银行ROE有较强韧性 [24] 从资负结构看银行经营思路变化 - 资产端：规模增速放缓，结构优化：2025、1Q26上市银行生息资产规模增速分别为9.5%、9.1%，增速小幅回落 [26]。资产结构呈现“增投资，降同业”趋势，1Q26贷款/存放央行/同业/投资占比分别为56.8%/5.4%/5.3%/32.4%，环比分别+0.2/-0.3/-0.3/+0.3个百分点 [26] - 不同类型银行资产结构分化：国有大行债券投资力度上升，主要配合财政政策实施 [27]。部分股份行、城农商行由于有效信贷需求不足、债券投资受限，同业资产占比有所提升 [27] - 负债端：存款增长放缓，结构变化：存款增长放缓，高息长期存款占比下降，同业负债占比提升 [6]。这反映了居民财富配置从“存款化”向“资管化”迁移后的银行体系内部循环 [6] 资负结构调整产生的影响 - 净息差企稳回升：测算1Q26上市银行单季净息差环比+2个基点至1.32% [13]。资负结构调整带来行业单季净息差企稳回升 [6] - 资产质量总体稳定：1Q26上市银行不良率环比持平于1.14%，拨备覆盖率环比下降4.6个百分点至274% [14]。对公贷款不良率改善，零售贷款不良率有所上升 [6] - 资本消耗压力：资负结构调整下，行业仍面临资本消耗压力 [6]。1Q26加大相对高收益资产投放，资本消耗更快 [10] 板块投资建议 - 投资逻辑：银行板块具备高股息、低估值特性，当前板块整体PB为0.51倍，处过去十年以来22.35%的分位数水平 [8]。1Q26银行股基金持仓占比不到2%，仓位较低 [8]。银行板块股息率仍有5.1%，在31个板块中排名第二 [8] - 三条投资主线： - 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表 [6][9] - 主线二：息差率先回暖、财富管理业务弹性较大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行 [6][9] - 主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城农商行，建议关注成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行 [6][9]